或许你没有听过爱玛科技这家公司，但你一定听过周杰伦这句风靡全国的广告语：“爱，就马上行动！”

这家公司是国内两轮电动车龙头之一（这行规模最大的是雅迪控股）。

爱玛科技这几年业绩非常亮眼，特别是2022年度，营收同比增长35%，净利润同比增长更是惊人的182%。

而2023年一季度的业绩也不赖，营收同比增长18.7%，净利润同比增长50.5%。

但在这种业绩的背景下，爱玛科技的股价从2023年4月份的400多亿跌到现在的280亿，下跌约30%。

市场对爱玛科技业绩并不领情，认为其增长不可持续。

我们该如何分析去分析爱玛科技这家公司，它未来的业绩增长到底还能不能持续下去，老躺今天就来和大家探讨一下。

照例，先回顾下最近些年爱玛科技的财务数据。

公司营收从2015年59.12亿至2022年208.02亿，年复合增长约19.5%，净利润从2015年3.75亿至2022年18.73亿，年复合增长约25.5%。从净利润数据的观察上，可以很明显的发现从2015年至2021年，净利润和营收基本是同步稳定增长的，但是到了2022年的净利润猛地上跳一大截，跟2022年的营收增长相比不同步。所以后面我们要对这个情况进行分析，搞清楚原因。

从净资产收益率观察，2021年上市之前能达到25%以上的水准，2021年6月上市，因为IPO融资，ROE跌倒了17.46%，但2022年业绩增长之后ROE回升到了31.15%。

由于才上市没多久，只有两次的分红记录，2021年股利支付率是30.9%、2022年股利支付率为40%，两年年累计分红金额9.55亿，2021年IPO时募资金额为18.1亿，感觉还不错。

我们再详细了解下这家公司的业务和发展历程

一、爱玛科技业务具体情况

老规矩，看财报——本文的数据来源，主要来自于爱玛科技的招股说明书和2022年年报——在年报中，公司会对主营业务进行例行的介绍，这段介绍文字就是我们了解企业最好的材料。

我们从年报介绍中了解到，公司成立于 1999 年，并于 2004 年进入电动两轮车行业，是中国最早的电动两轮车生产企业之一。

公司主营业务是电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。而且公司具有较高的市场占有率，是电动两轮车行业龙头企业之一。

通过观察主营业务的分类情况，2022年总营收约为206亿，我们可以看出电动两轮车占了公司主要的收入，电动自行车和电动两轮摩托车合计营收为192亿，占总营收比例约为93%。其中电动自行车又比电动两轮摩托车营收高出不少，电动自行车营收是121亿，电动两轮摩托车为71亿。虽然年报中公司对电动三轮车的良好发展形势专门提上一笔，但从目前来看，电动三轮车的营收约为8亿，只占总营收比例为3.8%。

从产销量情况来观察，2022年业绩拉动主要靠的是电动自行车，电动自行车同比增长 44.20%；而电动两轮摩托车的销量同比基本维持不变。

还记得前面留下的一个问题吗？2022年爱玛科技营收增长35%，为何净利润却是增长182%？这年报中通过数据的简单计算其实就能得出答案，电动自行车的单量车成本费用相对去年其实是上升的，这种情况下既然利润升幅还大于营收，那只有可能单量车平均售价上升了，从年报描述中其实就能直接找到答案，“加大新品开发力度，优化产品结构并提升新品和高毛利产品在销售中的占比。”，意思就是高售价档次的电单车卖得占比更多了，从安信证券的研报中数据统计中也能佐证，爱玛的电动车出厂均价从2020年开始每年都有所提升。

那么公司管理层是怎么看待其业绩增长的呢？我们可以从年报中找到公司自己的阐述：

“2019 年《新国标》规范了电动自行车的研发、生产、销售、流通和使用等环节，行业迎来规

范发展的机遇。同时，各地为《新国标》的实施设置了长短不同的过渡期，根据现有实施情况，

预计将于 2024 年底结束。过渡期结束后，不符合《新国标》要求的车型将不允许上路通行，由此

产生的替换需求带来了市场容量新的增长点。在规范发展与过渡期替换需求的双重驱动下，行业

再次进入高速发展期。在这个阶段，市场份额呈现出向规模企业、龙头企业和品牌企业集中的趋

势，行业秩序加速优化、市场集中度不断提升。”

总结一下：

1，公司认为2019年《新国标》的出台推动了行业内龙头企业市场占有份额增大

2，由于《新国标》对电动自行车的规范要求，不符合标准的电动两轮车未来不允许上路，标准的实施提前了旧车辆车主的置换需求

3，以上两点综合作用，让2022年公司电动自行车销售量放量增长

二、不得不说的《新国标》

2018 年 5 月 15 日由工信部发布的强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》，2019 年 4 月 15 日正式开始实施。

这份《新国标》相当于对两轮电动车行业的供给侧改革，标准对电动两轮车的整车、机械、性能等方面进行了强制性规定，新国标的实施大幅提升行业准入标准，很多行业内的中小品牌由于竞争力不足，达不到技术标准，被迫退出市场竞争。

新国标实施将有利于逐步形成产品差异化、高端化发展趋势，并推动电动两轮车行业逐步摆脱纯价格竞争模式。2016-2022 年，行业 CR4 从 25.60%提升至 58.90%， 市场份额持续向头部企业集中，行业内龙头挤压小厂商市场份额的情况非常明显。

三、爱玛科技未来能否持续增长的一些探讨

老躺在网上看了一些文章，对于看衰爱玛科技的一些观点：无非觉得《新国标》对爱玛科技的影响是一次性的，爱玛科技吃完这波政策红利之后，后续的业绩增长无法保证。对此，老躺有一些自己的看法：

我们不妨可以先假设下，没有《新国标》的影响，电动两轮车车主自身有没有购买和置换车辆需求？

从生活常识和一些数据的统计来看，一辆电动两轮车的置换周期差不多在8~10年，我们就按9年来算，2018~2022 年电动两轮车置换需求大致来源于2009~2013年购买的部分车主，就算没有新国标的影响，这部分车主照样要置换新车，从数据图中可看出，从2009年~2013年恰好是国内城市化进程发展迅猛的时候，电动两轮车的产量大幅度增长。而且随着最近些年快递、外卖的发展及城市交通拥堵问题，本身就会产生大量新的电动两轮车购置需求。从现有数据上暂时很难认定2018~2022 年电动两轮车销量的加速增长，主要来源于购买不合规电动车车主无法上路产生的置换需求。

因为目前新国标尚未在全国范围内强制落地，有相当部分省份的新国标过渡期截止日期实际在 2023 年之后。 未来因新国标实施所带来的换购需求，仍将具备一定持续性，为行业销量提升形成较好支撑。未来如果新国标在2023年后真正大范围强制执行，将对需求起到进一步的刺激作用。

以动态的眼光去观察，就算《新国标》未来在全国范围内强制落地后，已经吃到足够市场份额的爱玛科技，在坐拥足够客户量的情况下，能不能搞产品升级？有没有机会优化产品结构提价确保业绩的进一步提升？有些人认为电动车是同质化严重产品，老躺觉得这个观点站不住脚。

从这种电动自行车的特点来看，这里面搞出差异化的潜力很大，不然小牛和九号的电动车是怎么做起来的呢？

要知道小牛、九号的产品价格分布基本都是 5000 元以上。爱玛科技2022年在原材料上升的背景下，依然做到净利润的大幅提升，本身就是依靠上调终端价格实现的。作为一个用于出行的大件工具，只要你厂商的产品能做出风格和差异化来，那怕贵一点，消费者也会用脚投票。所以说，哪怕爱玛和雅迪的市场集中度足够高之后，在产品优化和升级这块，依然有文章可以做。

还有些人认为，现在国内两轮电动车马路上满地跑，拥有量已经到达天花板，我认为现在旧谈天花板为时尚早。

依照数据来看，2021 年我国电动两轮车每百人保有量约为 24 辆，参考中国台湾地区机车数据，2021 年中国台湾地区每百人机车保有量为 61 辆。虽说台湾地区有机车文化的影响，但作为上限值的一个参考数目老躺觉得是可以的，更何况整个电动两轮车最大的市场就在东南亚，雅迪已经在越南已有所布局，2022 年全球摩托车销量约为 6000 万辆，以亚洲市场为主。2022 年亚洲摩托车销量占全球的比重约为 85%。亚洲地区的文化及交通情况很适合摩托车的普及。

电动两轮车在东南亚市场存在较大机遇。由于燃油摩托车天生存在的噪音和污染问题；东南亚各国家陆续开始出现摩托车电动化的政策引导。比如印尼政府 2023 年将拨款 1.7 万亿印尼盾， 为 25 万辆电动摩托车提供补贴，其中包括 20 万辆新电动摩托车和 5 万辆燃油改装电动摩托 车。每辆电动摩托车将获得 700 万印尼盾（约 3200 元人民币）的补贴。 还有2022年泰国政府批准了 29233.97 万亿泰铢的预算，以支持包括电动摩托车在内的新能源车型发展。其中电动摩托车，建 议零售价不超过 15 万泰铢的，补贴金额为 1.8 万泰铢/辆 。

今天先写到这里，下一篇文章，将对爱玛科技的现金流情况及资产负债安全性进行分析，以及企业的产能布局规划及公司战略的方向等几个方面进行阐述。

未完待续。。。。。。

（来源：微躺中年的财富号 2023-07-10 17:02） [点击查看原文]

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