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大家好啊，今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第615篇文章。如果您要和我互动，文末留言。

01 云南白药的变与不变

在近日召开的中华老字号中医药发展大会暨首届中医药传承创新发展会议上，云南白药CEO董明谈及未来发展时详细阐述了云南白药历经120多年的“变与不变”。

在会议期间举办的圆桌论坛上，董明直言，“公司产品、商标、名称都叫云南白药，那么云南白药到底是什么，经过120年有没有变化，变与不变的是什么？”

董明表示，云南白药不变的是对企业价值观的坚守。云南白药发源于服务中国老百姓的创伤救治领域，长期以来一直以“守护生命与健康”为企业价值观，持续为用户、为社会创造价值。

在谈及云南白药面向未来的新思维时，董明将其概括成“三量两化一驱动”。董明表示，所谓“三量”，即存量、增量和变量，存量是坚定不移地把中药传承创新做好，从临床出发，从真正解决老百姓、患者的需求出发，持续做中药的创新；增量，是指云南白药要逐渐变成一家生态企业，使命是在老龄化社会中提高生活质量、系统性解决问题，而现在聚焦的生态主要指口腔、骨伤、皮肤以及女性等领域的管理生态；变量，是结合现在新的科技和新的发展方法，创造新的发展路线。

“两化”是指数字化和智能化。近年来，云南白药不断把数字化技术和智能化技术应用到生产经营等各个环节中，包括种植、加工、研发、临床、企业运营、客户运营等。而未来，云南白药或将是一个用现代科技“武装到牙齿”的老字号，逐渐增加核心竞争力。

“驱动”，指从产品驱动转为战略驱动。董明称，中国老字号大多起源于一个产品，云南白药现在发展的阶段，需要通过完善的企业战略管理来驱动企业进一步发展。云南白药战略明确，那就是老字号是从老百姓中来，就要到老百姓中去，从消费者需求出发，要跟消费者的需求结合，未来云南白药会在技术上结合前沿的科技、在需求上永远围绕用户需求，促进企业的发展。

司马点评: 司马关注云南白药的时候，它的市值还不到400多亿。当年是整个A股第一大市值的中药企业。但是这几年云南白药日子过得并不舒服。特别是大股东陈发树入驻之后，热衷于炒股，备受诟病，市场也给予比较低的估值。前一阶段董事长王明辉辞职，目前新任的董事长还没有选出来，职位上属于空缺。从董明的这段话我们可以看出云南白药也在寻求用现代化的科技手段来改变企业。这种求变的态度非常好，但是这又让我想起了中国平安的寿险改革，中国平安通过近5年的自我革命，到今年才有点初见成效。这5年期间股价最多跌去了近70%。持股过程的各种滋味，只有长期坚持下来的股东才能体会到。

02 第四大股东减持19亿

日前，云南白药披露公告称，其9991.65万股定增限售股将于6月27日上市流通，拟解禁股份占公司总股本的5.56%，解禁股东为江苏鱼跃科技发展有限公司（简称“江苏鱼跃）。

据了解，2019年7月3日，云南白药吸收合并控股股东白药控股的新增股份6.68亿股发行上市，其中向云南省国资委发行3.21亿股、向新华都发行2.76亿股、向江苏鱼跃发行7136.89万股，白药控股持有的上市公司股份被注销，云南白药也变更为无控股股东和实控人状态，而彼时的发行价格为76.34元/股。

由于2022年5月，云南白药向股东每10股送红股4股，江苏鱼跃所持股份变为9991.65万股。截至2023年3月31日，江苏鱼跃为云南白药第四大股东。

以6月26日收盘价52.35元/股计算，云南白药本次解禁市值约为52.31亿元。考虑到2019年7月以来，云南白药共进行过4次现金分红和1次送股，经计算，江苏鱼跃本次限售解禁账面盈余达5.41亿元。

不过，还未到解禁日期，江苏鱼跃就已抛出减持计划。6月21日晚间，云南白药发布公告称，江苏鱼跃因经营发展及自身资金需要计划在2023年7月17日至2024年1月13日期间，以竞价交易方式减持云南白药股份不超过3593.73万股，占该公司总股本比例不超过2%。同样以6月26日52.35元/股收盘价计算，套现金额上限18.81亿元。

据报道，云南白药曾在2021年和2022年因炒股失利业绩出现大幅下滑。为改善经营情况，该公司一度大力削减证券投资额度。截至2022年末，该公司仅持有小米集团、中国抗体、雅各臣科研制药、上海医药4只股票，而截至2021年末，该公司持有A股或港股上市公司股票数量为10只。

03 云南白药的一些数据

以下数据摘自优秀的股友“冰冻三尺一”的测算，在此表示感谢:

云南白药在小米投资上的亏损:

2022年报持有1.1亿股（10.94港元/股），投资成本16.32亿，持股期初市值17.01亿，期末市值10.78亿，全年浮亏-6.22亿。

3年小米总投资收益10.78-16.32+0.43=-5.11亿。

截止2023年6月26日，小米收盘股价9.99港币，比2022年底10.94港币，下跌-9%。白药持股2022年底持股市值10.78亿，股价下跌后持股市值约为10.78×9.99/10.94=9.84亿。

小米总投资收益9.84-16.32+0.43=-6.05亿。又多亏损了约1亿。

云南白药的净资产收益率变化

白药的净利润、净资产、净资产收益率分别为：

2012年，15.82亿，71.18亿，24.77%；

2013年，23.22亿，90.29亿，23.28%；

2014年，25.06亿，112.95亿，22.76%；

2015年，27.71亿，135.28亿，21.17%；

2016年，29.2亿，158.44亿，18.52%；

2017年，31.45亿，181.43亿，16.41%；

2018年，34.94亿，400.06亿，15.36%；（混改带来的新增资金增加净资产）

2019年，41.84亿，381亿，7.69%；

2020年，55.16亿，383.44亿，7.6%；

2021年，28.04亿，384.35亿，9.02%；

2022年，30.01亿，385.27亿，8.47%。

可见，白药由于混改，带来新增资金增加净资产后，盈利能力没有增加，净利润增速碰到瓶颈，反而因为炒股、对外投资降低了净资产收益率。净资产收益率由原来的长期平均20%以上，下降到10%以下，急需找到新增盈利曲线，来提升净资产收益率。

04 司马的一些思考

目前云南白药的股价和片仔癀一样，跌回2020年，也创下了阶段的新低，两家绝密配方这两年都不受资本市场的待见。但是云南白药第四大股东在解禁率还没到就抛出了19亿的套现计划，这样减持对于云南白药的股价比较不友好。在几个月前，司马就提醒，云南白药员工持股减持，接下来还有接近1亿股股份解禁。如今，这些利空逐一兑现。

人家第四大股东当时参与定增的买入成本相对比较低，4年累计盈余5.41亿。在解禁日期还没到的情况下，就急于抛出套现计划，证明该股东已经不和新华都、不和云南国资委玩了。

非常客观的讲，云南白药的品牌家喻户晓，有口皆碑，其影响力甚至超过了同仁堂和片仔癀。但是这样一家老牌的中药龙头企业，在大股东入驻之后，管理层更迭，也犯了一系列的错误，特别是热衷于炒股，炒股真的会拉低估值。

董事长这个位置长时间还在空缺，证明云南白药管理团队目前还相当不稳定，或许各种力量的博弈还没有最终的结果。但是云南白药的牙膏是妥妥的挣钱机器，挣钱能力特别强。另外云南白药的绝密配方也是躺赢的生意，商业模式也非常好，这两块的生意不用担心。好在云南白药的分红比例比较高，给股东的持有体验不至于像很多跌跌不休的“铁公鸡”那样难受。大不了像买一份收息8%左右的债券一样放着，总有起来的一天。

在老龄化的大背景下，白药“宫斗”没有那么快结束，云南白药如何突破目前的困境，管理层如何尽快稳定，如何回归初心，把大健康产业做得越来越大，越来越好，我们需要且行且观察。

耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。

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