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我为什么看好盐津铺子中报行情？

姚紫案

(发表于: 盐津铺子股吧   更新时间: 2023-08-11 09:07:11)
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我为什么看好盐津铺子中报行情？

文章来自雪球：道哥投资。

经过多年对休闲食品行业的研究和观察，也跟踪了多家相关公司，在6月中旬“马前炮”一下，说下我对休闲食品龙头之一盐津铺子的看法。首先，我先明确自己的观点：看好盐津铺子中报行情。下面简单讲一下我的逻辑：

一、零食行业的核心竞争力是什么？以我个人理解来看，国内的零食行业从业公司大致分为四个角色：品牌商、渠道商、经销商、生产商。有的公司兼有多个角色，比如良品铺子既是品牌商、又是渠道商（门店），盐津铺子既是品牌商、又是生产商。

每个品牌在不同发展阶段扮演的核心角色也是有差异的，比如在发展初期，三只松鼠是个纯粹的品牌商，主要渠道在天猫等传统电商平台，2018年之后，当平台电商红利遇到天花板之后，三只松鼠又被迫扮演了渠道商的身份，在全国开了很多品牌旗舰店和松鼠小店，后来发展不顺利，又在尝试其他线下渠道。创业初期，三只松鼠和良品铺子都是纯贴牌代工模式，良品铺子初期是线下门店模式起家（来伊份是这个模式的先行者），随着规模逐渐扩大，对于他们对于核心品类逐步进入到原料掌控和生产加工以及分装环节，开始扮演生产商的身份。

盐津铺子的发展路径与上述几个品牌有差异，盐津铺子是从长沙高桥市场的贸易流通起家的，走的是“贸工牌”路线（即贸易-代工-品牌自主生产）。盐津铺子的发展从小到大，也是跟随渠道而变迁的，从上市之前的以直营KA系统为主导，逐渐转变为经销为主。当KA系统没落之后，迅速搭上了社区团购、电商和零食量贩渠道的顺风车，由渠道销售牵引、促使产品研发和供应链体系也在逐渐强大。而休闲食品板块里的劲仔食品和甘源食品，跟盐津铺子发展路径基本相似。

综合休闲食品几个代表性上市公司（三只松鼠、盐津铺子、来伊份、良品铺子、甘源食品、劲仔食品等）的发展路径来看，无一不是渠道为王、销售引领型的公司。其实，零食行业门槛较低，虽然是个万亿级市场，但是市场极度分散，进入者络绎不绝。产品技术上几乎没有什么壁垒，原料供应商和设备供应商很快可以把新品配方和工艺普及到全行业（这是行业潜规则）。

7年之前来伊份遇到增长天花板，三年前良品铺子和三只松鼠开始遇到增长天花板，无一不是因为在渠道转型上慢了，究其原因，我认为是老板在原来渠道里太成功了！对市场的敏感度降低以及对原有渠道利益结构的保护，导致转型不力，有客观因素、也有老板主观因素。所有转型必须有壮士断腕的气魄，但实际做起来又谈何容易。

所以，零食公司想在每个市场阶段都保持较高增长，最大的竞争力就是对于市场的敏感度以及对于新渠道的拥抱程度。当然，肯定有些朋友会降到产品是核心，这个我不否认，但我一直认为产品是基础、是必要条件，但不是充分条件！产品不好，肯定是不行的；但产品好了、渠道不行，那也一定没机会。

二、盐津铺子近期的增长逻辑是什么？我们来看一下2022年以来盐津铺子每个季度的业绩情况：

2022年一季度和二季度，盐津铺子经历转型阵痛期，股价一度下跌到三十多元。从2022年Q3开始，业绩开始一路向好。这中间经历了什么，我们看一下收入的渠道分布就知道了：

在2022年之前，盐津铺子前面十多年，前五大客户都是比较稳定的，都是大的KA系统，2022年年报发生了翻天覆地的变化：第一名，零食很忙系统，零食量贩门店的第一品牌；第四名，湖北东狮茶叶有限公司，估计是公司基于财务税务考虑的一个布局，应该主要是电商的销售；第五名，兴盛优选，社区团购的老大。2022年是盐津铺子正式发力零食量贩、电商和社区团购的第一年。2022年Q1业绩基数较低，所以2023年Q1实现了收入同比增长55.37%、扣非利润同比增长100.33%的佳绩。

2022年Q2、Q3、Q4营收和利润基数逐步抬高，那么2023年Q2及之后的几个季度，盐津铺子高速增长的逻辑又在哪里？我觉得有两个核心增长因素：

第一，增长来源最大的零食量贩渠道，盐津铺子进入的系统以及门店数还会高速增长，这个高速增长分为两个方面：其一，盐津铺子团队会将所有拥有50家以上门店的零食量贩系统渗透进去；其二，头部大型零食量贩系统如零食很忙、好想来、零食有鸣等还在高速扩张门店数量。

第二，在零食量贩系统、社区团购、电商等几个高速增长的渠道里，继续增加品类和单品。

三、盐津铺子2023年中报怎么看？2023年Q1的高速增长已经验证，Q2虽然全国经济复苏预期没有那么好，但是零食行业并没有受到影响，继续保持高歌猛进，大家可以从零食很忙等渠道的数据验证。所以，盐津铺子Q2的同比增速，营收同比增长可能没有Q1那么高，Q2营收同比增速预计在45%-50%左右，而Q2扣非净利润同比增速还会高于100%。所以中报数据，营收同比增速在50%附近，扣非净利润同比增速高于100%。根据相关规定，如果达成这个业绩，7月15号之前，公司应该会有业绩预增公告，大家可以一起验证。

四、如何看待盐津铺子的估值？分析盐津铺子估值，我们可以从纵向和横向两个角度去比较分析。1、纵向比较，就是自己跟自己比，我们看看过往盐津铺子的估值情况：从下图可以看到，从上市以来，盐津铺子滚动市盈率（TTM）的主要区间在45.1-69.3,。目前盐津铺子滚动市盈率（TTM）为46.26，属于相对低估的区域。

2、横向对比，就是跟行业均值比、跟代表性友商比：

从上面可以看出，目前盐津铺子PE-TTM接近但略低于行业均值。考虑到2023年盐津铺子增速将在行业内处于领先位置，所以给到目前的估值并不高。

五、新一期的股权激励

之前两期股权激励取得了不错的激励效果，本期股权激励涉及激励对象更多、覆盖面更广。我觉得本次激励有两点比较值得肯定：

第一，股价在相对高位，这样公司的激励成本以及激励对象的成本都会比较高。正因为如此，彰显了公司和管理层的信心。第二，公司制定的业绩考核目标，并不保守，如果能如期完成考核目标，公司将在明年成为零食赛道的市值老大。六、机构股东的动向和近期股价波动

2023年一季报显示，股东情况发生了较大变化：首先是股东户数从上一期的7730，减少到了一季报的5735，持股更加集中了。

第二，从前十大流通股东的变动来看，有些头部的持股机构，如嘉实基金和交银施罗德在离场。这也很正常，这两家大机构入场比较早，成本应该都不超过50元，应该是获利兑现去炒TMT和AI去了。

第三，2023年一季报显示，大多数机构都选择了离场，从183家直接降低到了37家。

很有意思的数据，大量机构离场，按道理说是派发给大量散户了，股东户数应该大量增加才对，而股东户数又明显缩减。那么出现这个情况，只有一个合理的推测了：有实力的个人投资者（牛散）入场。

最近一段时间，北向资金不断减持盐津铺子，也给股价很大压力。北向资金流出跟汇率等大环境有很大关系，随着美元停止加息预期的到来，相信北向资金会恢复正向流入

虽然Q1大量机构离场，但二月份以来盐津铺子股价波动并不大，呈现高位箱体震荡的态势，如果二季度业绩不行，估计股价早就被打下来了。五月以来股价也没涨，我预计与股权激励成本有关，涉及到公司激励成本以及激励对象成本，这段时间公司应该没有让股价上涨的意愿。

【总结一下】1、零食赛道以渠道驱动。2、盐津铺子在渠道迭代上优势明显。3、盐津铺子未来增长主要来自于零食量贩系统、社区团购和电商等渠道。4、盐津铺子还将保持高速增长，中报利润预计同比100%以上增长。5、Q1换了一批股东，有走的、有进的，算是比较良性。6、5月的股权激励比较正面。7、现在已经到6月中旬，二季度马上结束，公司股权激励也马上最后落地。加上宏观环境转好，利好消费。所以静待花开。

文章来自雪球：道哥投资。

（来源：熬夜的兄弟鳌拜的财富号 2023-06-15 22:48） [点击查看原文]

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  • 阎怕究
    不好意思，被你吹了下回调了[微笑]

    邱孰刹： 不要只看一天涨跌，7月见分晓

    边丸孟： 食品起不来。618数据不行

    蔚卷重： 还没到时间

    狄汛： 大概几号

    弘底旅： 我预计六月底七月初

    强宣中： 消费很难，不是618数据到现在都不报，全网消费三年最低了

    戎洽合： 618数据已经没有什么意义了。现在直播天天618。

    於股： 上礼拜一点承接都没有，还不如我买的加加

    师卯兹： 75再买吧。别客气

    丁形教： 今天应该算是正式启动了[拳头][拳头][拳头]

    融指： 你信不信我6个点跑了，加加板跑了[微笑]

    融娶： 你牛[赞]，盐津铺子我觉得可以多拿几天，至少见到业绩预增公告之后

    敖特屹： 明天大概率人工智能反弹，食品休息，猜的[滴汗]

    扈耕纾： 兄弟，明天上不去就不好了

    赖虔吉： 我肯定要拿到7月中旬，不管他中间怎么走

    叶奶： 我尾盘集合竞价进来了，慢慢来吧，汇率这么搞总觉得指数要大跌一下

    席尼桔： 兄弟，汾酒业绩不好吗？这样搞

    侯宜： 白酒最近不敢碰

    蒯卯古： 外资跑路的缘故？汾酒卖的真的好，这么砸看不懂啊

    关瓦： 不只是外资，内资的基金都在赎回或者调仓

    孔谷偶： 我朋友就在卖汾酒，他说不缺销路的，股价不行啊

    周圭： 兄弟，帮我看个票？？

    季庸性： 哪个？

    相桂求： 一个舍得一个扬农化工

    寿纱桂： 白酒和化工的周期，我觉得还没到时候，可能三季度会有好转。经济复苏的预期逐渐转好的时候，我觉得才有机会。

    刘伏恢： 白酒二季度应该不错的，疫情也算放开，现在结婚的结婚。出去吃饭消费的也多了，二季度在我看来没问题，扬农我拿不准，舍得我今天底仓，下周还得加

    程圃彦： 兄弟，盐津60分钟有点顶了，你咋看

    胡竟恰： 我不做超短，到计划的时间就出

    边素倚： 你走也和我说下。我现在做t玩

    2023-06-19 11:12:56

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  • 怀令及
    第三，2023年一季报显示，大多数机构都选择了离场，从183家直接降低到了37家。这点是不对的，年报和一季报机构公布的要求不一样，不能说明一季报离场这么多，到中报就看得出来了
    2023-06-19 18:19:05

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  • 籍梃留
    这个价位可以买了，拿好稳赚[微笑]

    融吴耘： 大环境太恶劣[滴汗]

    2023-06-26 13:46:21

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  • 许洽
    今天终于开始硬气了，逆势领涨板块，应该有资金开始关注中报业绩了[看多]
    2023-06-28 10:30:26

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  • 卓世
    赚钱真的是各凭本事
    2023-07-04 20:57:14

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