今天我们继续说说，做超材料的军工股——光启技术。

什么是超材料？

超材料是一种人工合成的材料，具有天然材料没有的功能，可以改变光和电磁波的传播路径。

光启技术的超材料就可以引导电磁波绕着飞机走开，实现飞机隐身。

为什么从第五代战机开始，要用超材料隐身？

上篇讲飞机隐身材料的文章《寻找飞机中的战斗机》 说到传统隐身材料的重量重、后期维护成本高，超材料对比传统隐身材料的优势是：重量轻、后期维护成本低、能躲避大部分军用雷达的监测。

光启技术的超材料

华秦科技的实控人拥有两家上市军工企业，很优秀，光启技术实控人刘若鹏的实力也可圈可点。

18岁被保送至浙江大学，后获得全额奖学金赴美留学，在校期间钻研超材料领域，成功研制出穿上就能隐身的“超材料”。

能够“隐身”的超材料，有多么神秘？

可以隐身的超材料可以做到躲避光，我们可以看到物体，是因为光照在上面，遇到障碍反来，我们的眼睛看到反射光，就看到了各种各样的物体。

超材料可以让光和电磁波在它的表面滑行，不会被反来。这样，被超材料包裹的物体，就不会被侦测到。

光启技术已建成68吨的超材料产能，目前正在建设二期项目，计划产能是100吨。

二期项目的周期是一年半至两年，光启技术最晚会在2025年底达到168吨的超材料产能。

光启技术的产品迭代周期是24个月，也就是每两年光启技术就会推出新一代超材料产品，2023年光启技术已经推出了第4代超材料产品。

光启的第3代超材料只能做歼20的进气管道和隐形格栅，最新的第4代超材料可以直接做飞机的蒙皮，实现飞机隐身。

光启的产品迭代效率，可以由研发投入来保证。2022年光启技术收入11.7亿元，研发投入是1.8亿元，研发投入占总收入的15%，在军工企业中可以说是研发投入最高的一个企业了。

这里需要区分一下研发投入和研发费用，研发投入包括所有的当年投入，比如为研发准备的固定资产的投入；但研发费用是只能把当年投入的固定资产按年限折旧的金额算到研发费用，这样就形成了研发费用和研发投入的区别。

一般来说研发投入还包括研发过程中形成销售的材料投入，但是研发费用不包括这部分投入，而是把材料销售当成了营业收入或者其他业务收入。

光启技术2022年研发投入1.8亿元，研发费用0.8亿元，研发投入和研发费用比是2:1。

光启技术的财务表现

2022年光启技术收入11.7亿元，同比2021年增长36%；其中超材料业务收入8.7亿元，汽车零部件业务收入3亿元。

光启技术作为一个新型军工材料企业，为什么还做汽车零部件业务呢？

光启技术是一个借壳上市的企业，它的前身是龙生股份，一个主营汽车配件的企业。

2017年龙生股份通过非公开发行股票，募集了68亿元，刘若鹏手下的两家控股公司共认购了44%的份额，刘若鹏自然就成了龙生股份的实际控制人，同年龙生股份更名为“光启技术”。

目前光启技术还保留汽车零部件业务，不过近两年这部分业务是亏损状态，收入占比正在逐渐下降，2022年汽车零部件业务占总收入的25%，超材料业务占总收入的75%。

光启技术近两年的毛利率在40%左右，净利率在30%左右，对比其他军工企业，这样的利率水平属实有点低。

我们在上面说到，光启技术的汽车零部件业务是亏损的，抛开这部分业务单看超材料部分，2022年光启技术的超材料业务收入8.7亿元，净利润3.9亿元，毛利率52%，净利率45%。

这样的利率水平，在军工企业中也还可以。

2022年华秦科技的隐身材料收入仅5.6亿元，光启技术的超材料收入已经达到了8.7亿元。光启技术的超材料作为新型隐身产品，已经超过了华秦科技的传统隐身材料的收入。

从光启的合同负债看，未来超材料的收入也将保持高速增长。2022年光启的合同负债余额3000万元，对比2021年底的240万元，增长了11倍。

光启技术的合同负债增幅较大，主要源于光启技术2022年签订了一个20亿元的军工大单，合同履行期限是2022年1月至2024年7月。

2022年底，20亿元的订单已确认8亿元收入，还未履行部分的金额是12亿元，其中预计有10亿元可以在2023年确认收入。再加上部分零散小单收入1亿元，2023年底光启技术的超材料业务收入预计可以达到11亿元。

11亿元的超材料收入，45%的净利润率，预计可以带来5亿元的净利润。

目前光启技术的市值是330亿元，2023年5亿元的净利润预计，估值大概是60多倍PE。

光启技术还有上市遗留问题

光启技术最大的问题就是募集资金使用率不高，账面剩余大部分现金。

2022年底光启技术总资产92亿元，其中货币资产就有54亿元。

再往前看，你会发现自2017年开始，光启技术每年的货币资金都非常多，一直在50～60亿元。

2017年光启技术借壳上市，当年募集了68亿元，到2022年底，募集资金只用了24亿元，还剩余募集资金46亿元。两部分加起来超过募集金额，是因为未使用的资金中还包括银行存款利息和理财收益。

使用的24亿元募集资金，也没有全部投入项目建设，其中有14亿元用于补充流动资金。

也就是说，现在光启技术账面上50多亿元的现金，一部分是募集资金剩余的40多亿元，一部分是流动资金10多亿元。

未使用的40亿元募集资金，被光启技术拿来买了理财产品。

68亿元的募集资金，现在有40多亿元的理财以及10多亿元的流动资金，投入到项目中的资金只有10亿元。

从2017年募资到2022年，五年的时间，光启技术投入项目的资金只有10亿元，作为一个新材料研发企业，投入到项目运营中的资金并不多。

目前光启技术账面上的现金，大部分是大股东借来的外债，需要股东个人偿还。因为当初借壳上市认购龙生股份的股票，是光启技术的几位创始人借贷完成的。

我们可以看到光启技术的第一大股东西藏映邦实业发展有限公司，还有98%的持股被质押。

光启技术的最近一次分红是在2022年11月份，当时是10派1.35元，总分配金额2.9亿元，是对2022年前三季度的利润分配，恰好2022年前三季度的净利润只有2.9亿元，三季度迫切分红，说明大股东确实需要钱。

大股东用贷款参与股票认购，可以通过分红用股息偿还贷款利息，实际上本金还需要通过减持股票来偿还，大股东频繁减持对我们散户伤害比较大，这是买入光启之前，要提前看到的利空。

我们看一个公司，不是简单的判断公司好还是不好，能不能买。而是要先全面地了解公司情况，包括产品竞争力、企业运营，搞清楚研发投入和研发费用的区别，看到大股东要面对的问题，明白他们减持计划的原因等。

光启技术作为一个超材料企业什么时候会脱离困境，给军工行业带来新的成长机会，还需要继续跟踪。

$光启技术(SZ002625)$$华秦科技(SH688281)$

（来源：慧赢投资的财富号 2023-07-07 16:39） [点击查看原文]

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