题材价值投机

2023-3-11 20:46 来自天津

以下是去年的调研：

第一，在建和今年产能

1) 总部产能（年报有披露）

28W套，这个产能一直有。

2) 募投产能（年报有披露）

24W套，这个产能原计划去年底完成，目前最晚在Q2投产

3）长沙产能（2021年3月公告）

20万套，和三一/道依茨合作的，不过公司独资。

这个产能订单比较确定，三一和道依茨的订单70%给公司

这个单独说下，这个公司是全资公司，百分百股权

另外这个公司绑定三一，三一不用说了，非道路工程机械第一，重卡国内前6

道依茨是国内非道路发动机绝对龙头，高压路机占比24%，拖泵等63%市场第一

另外园区里面有30万台重卡，60万柴油发动机，按70%份额，长沙的公司满产也达不到

4）加班产能

公司目前3月已经产能利用率达到123%，还在继续招聘，未来预计可能30%-50%的产能提升。达到130%

总计产能：（28+24+20）*130%~150%=93.6~108万

5）可能新的募产

总计产能是93.6-108万

第二，预期差的产能

1）公司回复目前月产能3.75W套，年产能45W套

很多人以为今年产能只有45W套

2）实际产能100W套左右

差距将近一倍

第三，市场空间多大

1）国内商用车市场大约500万辆

包含 货车/客车和其他

其中货车包含 轻卡和重卡，大约加起来300万辆

2）非道路大约有430万辆

国内非道路大约是430万辆，包含挖掘机，拖拉机，农用车，叉车，起重机，推土机等等

3）保守考虑

很多人担心商用车和非道路未来电动化，实际上绝大多数长途车和重体力车，很难用动力电池取代，因为电池一方面很贵，另一方面长途而言，解决不了续航问题。换电还为时已晚。

哪怕有30%未来电动化或其他，也有650万辆车。

第四，市场情况和市占率

1）市场情况

国内汽车后尾气市场，基本被海外垄断，国五阶段外资市占率达60%，外资厂商庄信万丰、康明斯巴斯夫、天纳克、博世集团、弗吉亚等合计约占60%，在国五阶段占主导地位。

内资凯龙高科位列第一占比10%，其他艾可蓝，银轮股份，威孚高科，中自环保等占比不足30%

这个要上环保公告才能用，整个验厂需要1.5-2年。

同时这个壁垒极高，因为技术壁垒高，所以基本是海外厂家。凯龙每年研发20%左右，每年研发1亿左右，才能勉强跟得上

2）公司市占率

凯龙高科深耕发动机尾气后处理行业20年，是行业内的第一龙头企业。国四、国五、国六首台套自主研发的后处理系统都诞生于凯龙高科。

凯龙高科与国内外著名研究机构、主流客户和行业领军人物都有着长期紧密的合作关系，所以凯龙高科对公司未来的发展有着明确的定位。尾气后处理行业是新兴产业，仅有二十多年的历史，是与国家“碳达峰，碳中和”政策完全符合的企业，也是国家政策重点扶持的行业

公司未来15-30%的市占率，达到650*15%~30%=97.5-195万套 和现在产能匹配满足

第五，预期差

一，未来市场空间会缩小吗，会不会被新能车替代？

公司的解答非常专业。

1）未来很长一段时间内燃机都会是主流，市场需求极大。

2）对商用车，和非道路车辆而言，要求施工和运输的连续性，短期内新能源是无法解决和替代的。燃油特别柴油仍旧是最好解决方案

PS：比如长途的客车或者任何货车，时间和交付日期是最重要的。短期续航跟不上，是不可能替代的。

至于换电，成本非常高，而且中短期换电站很少，对货车而言载重极为关键，电池重量大。

3）未来价值量还会成倍增加，每次国标升级，国三国四国五国六包括未来国七的升级。都带来的汽车后尾气市场

从零到一（比如这次非道路国4，之前是没有汽车后尾气的），带来保守200亿以上的市场增量。

价值量倍增，（比如国五升级国6，带来汽车后尾气300%以上的增速），未来国7替代国6又会带来几倍的价值量的增量

4）汽车后尾气不仅不逆碳中和，还是未来碳中和的重要解决方案

5) 国产市占率未来有极大提高，从10%提高到30%甚至更高

目前汽车后尾气市场海外市占率极高，达到60%以上。，资厂商庄信万丰、康明斯巴斯夫、天纳克、博世集团、弗吉亚等合计约占60%

一方面安全问题，另一方面降本问题。公司打破了海外垄断，未来有极大的市占率提高的空间。

二，国六的历史问题

汽车后尾气之前在国六阶段被市场爆炒，主要2021年7月执行国6，那时候 包括$凯龙高科(SZ300912)$ $艾可蓝(SZ300816)$ $奥福环保(SH688021)$ 都是各大机构的重视的公司

毕竟国六带来了300%的价值量的提升。有可能复制甚至超越之前的ETC

但是实际上国六后，国内厂家反而出现了量价齐跌的情况

原因在于

1）国六的难度远高于国5，和国外的差距很大

2）主机厂和下游厂家为了产品顺利上市，先采用国外厂家进行环保公告（日欧美都提前执行了，有丰富的经验），反而降低了国内厂家的份额

3）国内厂家能做的很少。

4）国六几个少数能做的厂家投入了巨大的研发费用和固定成本，反而没有得到市场，导致毛利，量价齐跌，利润大幅降低。

5）货车受到了口罩的影响，销售量大幅下降

导致大家觉得国六证伪的时候，实际上你观察每次国标，就会发现，往往新国标开始，下游都会优先采用海外，但是同时也给国内厂家进行验证。在国内厂家确实达标的时候，不断把份额转移给国内厂家

所以国六的问题，不在于未来市场空间缩小的问题，而在于国产的市占率降低的问题

未来这个情况一定会逐步改变，特别是目前自主可控和安全的大前提下，去年典型的，大家都在关注半导体和新能源的时候

同时商用车的市场会随着替换周期不断变大

有些小众牛股，比如瑞丰新材，底部涨了4倍多，他核心就是“润滑油”类似于汽车后尾气，被欧美厂家垄断，国内仅个别厂家能生产。同样的，哦呜冲突后，西方也禁止了大鹅的润滑油的进口，导致大鹅被迫采购国内。一点小小润滑油其实起了巨大的作用。

三，非道路和货车没有贝塔？

其实你仔细看看

福田汽车 一汽解放 江淮汽车 东风汽车 潍柴动力 这些货车相关公司

三一重工 徐工机械 柳工 艾迪精密 恒立液压 这些公司，你会发现底部都抬升了50%甚至有翻倍的

都默默涨

核心原因，不论重卡还是非道路都有7年的更换周期，去年基本是奠定了销量的底部，未来只有抬升空间

复制看看 恒立液压 的17-20年的十四倍涨幅就能发现

比如说重卡

今年重卡的销量预计会提升50%，国六方面就会迎来

市场空间提升50^%，同时国产市占率提升，包括国内厂家毛利提升的三击。

我认为这次非道路国四和国六一定会出现比之前ETC更好的盛世，起码超过当时，金溢科技 万集科技的十倍涨幅。

甚至不输之前的九安医疗！

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