“这是价值事务所的第1264篇原创文章”

在之前普洛药业的文章中《价值事务所》有讲，虽然优质原料药企业最大的看点是往CDMO以及制剂一体化转型，但他们的原料药业务随着技术的进步也有望迎来价值重估。

这个技术，指的就是合成生物学。在前不久普洛药业的投资者交流中，普洛也有讲，合成生物学带来的进步是非常大的，成本下降很明显，公司今后会在这里进行重点投入，以保持公司的竞争力。

确实，除普洛外，我们可以看到越来越多的企业开始布局合成生物学这项技术，典型如科伦药业、华东医药、华熙生物……不过，这些公司都不能称之为纯粹的合成生物学公司，相应的技术对他们的产品还没有造成颠覆式改变，我们今天要追踪的华恒生物，可以说就是一家典型的靠合成生物学改变命运的公司。

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丙氨酸垄断者

在2022年的一次投资者交流中，华恒很傲娇地说过这样一段话：公司在丙氨酸市场有绝对的优势，丙氨酸价格波动较小且由公司主导，公司和巴斯夫（华恒的大客户）的产品定价很大程度上决定了丙氨酸市场的平均价格。

这话翻译直白一点就是，“我垄断了全球丙氨酸市场”。

事实也确实如此，根据中国发酵产业协会的预测数据，2019年，华恒的丙氨酸系列产品占据了全球近50%的市场份额。

那么问题来了，华恒为啥这么牛呢？他到底做对了什么？

答案就在于，华恒2011年在微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸技术方面实现了突破，这个方法使得生产丙氨酸的过程非常绿色环保，全程二氧化碳零排放，成本较之前还下降了约一半。在这之前，全球生产丙氨酸基本都是以石油基产物为原料生产而得，成本高不说，环境污染还重。

华恒的其余丙氨酸系列产品，基本就是以优势L-丙氨酸为原料做出来的，因此，华恒的整个丙氨酸系列在全球都非常有优势，而丙氨酸相关产品可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等产品，下游需求可以说非常旺盛。

在做丙氨酸的期间，公司发现相关生产方法其实还可以迁移至L-缬氨酸。2020年 5月，公司成功构建了高产L-缬氨酸的高效菌株，从而实现了一步法厌氧发酵生产缬氨酸，值得一提的是，这个方法还可以同 L-丙氨酸形成交替生产。

因此，公司上市募资的用途就有一个年产2.5万吨用于交替生产丙氨酸、缬氨酸的项目。这个交替生产就很厉害了，什么需求旺盛就可以全力生产什么，需求没这么旺盛就少生产一点，生产可以根据市场需求灵活进行调节。

虽然丙氨酸至今在全球仍有不错的增长（近些年都有10%出头的增长），但比起缬氨酸还是差太多。

根据中国发酵产业协会数据显示，近年来全球缬氨酸市场规模增长非常迅猛，全球需求量从 2016 年的 0.73 万吨增长到 2019 年的 3.25 万吨， 年复合增长率高达 65%，相关机构预计，未来几年，缬氨酸市场规模也依然有望以20%+的速度扩容。

至于原因，其实华恒在之前的投资者交流中有提过，华恒在售卖丙氨酸的过程中发现，近些年下游饲料配方发生了一个变化，即越来越多的养殖场都在往饲料中添加缬氨酸，因为发现缬氨酸有促进长肌肉的功效。

以国内为例，在2022年4月时，饲料工业协发布了《生猪低蛋白低豆粕多元化日粮生产技术规范》，其中明确了各种氨基酸的推荐使用量，缬氨酸排名非常靠前，以前是民间自己添加，现在有了官方的推荐和承认，在饲料中添加缬氨酸的企业越来越多。

在丙氨酸及缬氨酸下游强劲需求的带动下，近些年即便有疫情影响，华恒自身业绩也整体保持着较高的增长。

即便是大环境非常糟糕的2022年，公司也实现了营收 14.19 亿元，同比+49%，归母净利润 3.19 亿元，同比+90%的好成绩。

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价值事务所

平台型合成生物学企业

相关券商其实有对华恒的技术进行拆解，然后发现，当前已经成熟的合成生物学发酵产品 L-丙氨酸、L-缬氨酸的代谢过程，其实均基于“糖酵解-三羧酸循环” 代谢通路。

而这个代谢通路其实后续可以涉及到合成生物学生产的氨基酸类、高级醇类、萜类等数十种产品，其实就意味着公司后续技术能力可以迁移到很多领域，未来产品可扩展空间极大、想象力也极大。

也许正是看到了自身的技术实力以及下游旺盛需求，公司于2022年10月及12月又连发两个投资公告，拟定增不超过 17.27 亿新建 5 万吨生物基丁二酸、5 万吨生物基苹果酸项目，以及拟投资不超过 4 亿元新建 5 万吨生物基 1,3-丙二醇项目。

原有系列产品还处于旺盛的生命周期中，公司的新项目新增长曲线就已经源源不断冒出来，难怪公司有底气做如下的股权激励方案。

如果公司这个激励方案能达成，意味着在 2021-2024 年间净利润复合增长率需不低于25.8%，营业收入复合增长率需不低于18.3%。

也是因为公司在丙氨酸领域如此杰出的表现，央视此前的重磅纪录片《科学的力量》有一集专门介绍了公司的发酵法L-丙氨酸技术，可谓牌面十足。

最后附上市场对华恒生物2023-2024年净利润一致预期：4.49亿、6.48亿。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

（来源：价值事务所的财富号 2023-05-06 08:00） [点击查看原文]

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