中国重工，低估值龙头，借风扬帆，定能远航！

穆悦

(发表于: 中船防务股吧更新时间: 2023-08-31 09:06:29)

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中国重工，低估值龙头，借风扬帆，定能远航！

$中国重工(SH601989)$ 中国重工是国内领先的船海产业链龙头，囊括了以大连船舶重工等船厂为代表的诸多优质资产。本轮船市上行周期趋势已明朗，行业龙头有望把握更多的高价订单机遇，实现利润率的持续修复。对中国重工而言，高接单预期+管理、人效改善+低估值是公司的核心推荐逻辑。我们预计 2023 年公司有望迎来业绩拐点。首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。

中国重工是全国最大的造船集团的核心军工上市旗舰，拥有众多行业顶尖的优质资源。中国重工成立于 2008 年，在 2009 年上市后通过重大资产重组、收购整合了大连造船、武昌造船、北海造船等船厂，形成了如今庞大的体量。公司也是中船集团旗下的两大军民品总装上市平台之一。

业务布局涉及船海产业链多个环节，船舶大周期下各业务有望协同共振。中国重工囊括了民船建造、军品建造、船舶修理、配套设备等多方面业务，其中民船建造的收入占比最高。作为控股性公司，中国重工依靠旗下大连船舶重工（强大的军民品造船龙头企业）、武昌造船（内河船、公务船以及水下装备制造龙头）、北海造船（大型散货船的领军者），发展出格外全面的造船版图。

船市上行周期已至，行业龙头有望率先乘风而起。短期来看，2022 年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。经过我们的测算，未来 5 年散货船+油船将迎确定性订单潮。同时，行业集中度的持续提升，进一步强化了在周期上行早期，龙头抢单的优势。

高接单预期+管理、人效改善+低估值，把握中国重工的核心推荐逻辑！（1）首先，中国重工下辖船厂接单仍未饱和，考虑到本轮周期造船产能的稀缺性，后续重工接单预期更强；（2）其次，中国重工具有一部分相当优质，且竞争力十足的资产，如高净值配套设备，然而公司资产周转率在船市低谷期一直盘于低位，这也意味着船市上行期，中国重工的人效、资产效率有更大提升空间；（3）最后，自 2021 年船舶新一轮上行周期以来，中国重工估值提升并不明显，且已大幅落后于中国船舶、中船防务，公司股价的安全边际较为充足。

首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。我们预计 23~25 年公司营业收入增长率为 18%/24%/17%，未来三年归母净利润分别为 17.4 亿元/52.9 亿元/82.6 亿元。中国重工是船舶行业龙头，在经历船市两年的上行期后，当前接单形势日趋向好，业绩有望迎来拐点。我们认为，中国重工估值的提升主要来自于净资产估值修复 +盈利能力修复，目标 25 年，二者合计贡献了 89%~150%的估值提升空间，对应年化涨幅约为 24%~35%，以该年化涨幅计算，23 年目标价为 5.99~6.52 元。我们对中国重工首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。

风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国重工内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险；美元持续走强；对于行业周期的预测与实际不一致。

部分内容摘要：

从民船建造的角度，公司民船的签单和交付吨位与中国船舶居于同一水平，技术也稳居于行业： 1）制造能力方面，中国重工和中国船舶处于同一梯队。从新接订单看，尽管 2020 年中国船舶完成了对江南、广船、黄埔文冲、外高桥等船厂的股权收购， 2021 年新接订单大幅增加，但并未明显领先于中国重工（仅高出 38%）。2022 年，中国重工新接订单 800 万载重吨，而中国船舶新接订单仅为 450 万载重吨。从订单交付看，公司和中国船舶近几年完工订单量均处于 600 万载重吨左右。 2）技术方面，公司在大型和高附加值船型上的建造能力突出。当下，中国重工已积累了 VLCC、LR2 成品油船、万箱级集装箱船、好望角型散货船等多个优势船型，拥有万吨级以上的船舶建造能力，包括 21 万吨超大型散货船、30 万吨级超大型油船、2 万箱集装箱船、40 万吨矿砂船等。清洁能源船舶方面，公司已成功研发大型 LNG 运输船、甲醇燃料 VLCC、甲醇双燃料大型集装箱船，液氨动力船已覆盖集装箱、散货船和油船三大船型。

公司船舶配套设备实力雄厚，着力研发突破高端市场。对造船厂而言，进行船舶总装是利润率极低且门槛极低的业务，因此船舶配套装置的生产能力成为衡量船厂竞争力的关键因素。公司在上市时，就已是全国研发生产体系较为完整、产品门类较齐全的船舶配套设备制造企业，可生产从铸钢件、锻钢件等基础船舶配套材料到船用柴油机、甲板机械等复杂船舶配套设备。公司研发实力较强，目前大型船用螺旋桨、船用主轴、大型船用增压器、高压共轨系统等高端产品市场份额位居行业前列。$中船防务(SH600685)$ $中国船舶(SH600150)$

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汲朋孝

旭哥老师那么专业，你是机构吗？[微笑]

杨十：这是转的招商证券昨天研报

沈甸牧：原来你是搬运工啊，不是造谣是传谣[笑哭]

蓬套尾：只想看旭哥老师的观点[俏皮]

单加：大自然的搬运工

2023-07-01 12:35:49
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范帆栗

散户们嗨起来！！开始接盘了，你买不了上当买不了吃亏，每股只需4.8，走过的路过的你千万不要错过！心动不如行动，赶紧买买买！！！路过这个村就没有这个店了

2023-07-01 12:52:03
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阚岐冉

中船投资18亿的长兴造船基地二期将于2023年底投产，沪东中华整体搬迁长兴，产能大增智能化生产效能暴增，最主要得还是搬迁后的土地增值，天文数字

岑者：中船投资180亿，不是18亿

鱼那翎： 600072的九院搬迁费公告，这个利好逐步落地

2023-07-01 13:34:00
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邱终耶

上海船厂复产将提高外高桥2023年40%产值，最关键是导致其停产的四艘TIGER钻井平台的复活，都将使得中船获益巨大。

利副峪：图片评论

2023-07-01 14:28:46
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姚抑抒

广船国际搬迁南沙后原地块已逐步进入开发期，地段卓越，收益又是天文数字

2023-07-01 15:07:19
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廖刊佐

散户们嗨起来！！开始接盘了，你买不了上当买不了吃亏，每股只需4.8，走过的路过的你千万不要错过！心动不如行动，赶紧买买买！！！路过这个村就没有这个店了

华梁虎：你有点危险侵权了

2023-07-01 16:43:45
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钮径收

老师，欧菲光和重工您更看好哪一个

2023-07-01 20:09:12
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苏抱

中特估个毛就是炒作，地摊利润都比你高。

2023-07-01 21:39:29
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束完

垃圾都比你强

2023-07-02 01:26:36
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沙恬烟

中国船舶不好吗？中国动力不好吗，非要买中国重工

2023-07-02 03:01:53
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咸栽忘

中国重工就是借风，一般跟风小涨，跟风大跌，很有特色的股，其就是传说中的垃圾股

2023-07-02 03:08:40
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柯致

看来好多人卖了重工追船舶了，酸溜溜的[坏笑][坏笑][坏笑][坏笑][坏笑]

包般唯：有个感觉不知道对不对，这一轮周期也许中船科技可以高看一眼，今天科技也突破了，而且科技最近大阳都能带动板块，船舶就不行

孟西地：任何可能都会有，赚到自己认知内的钱就可以。如果单纯凭运气赚的，最后也会凭实力亏掉。所以贪念是第一需要悟道的。不如贪恋自己认知外的一切，就是第一要点。大盘没涨，你赚一倍，还不知足，看着十倍股感叹，我当初买他不是就赚十倍了，其实你应该看看那些被跌的退市的，幸亏没有去买他不然一切归零了。所以第一步戒贪！

暨轨案：嗯嗯，修行还不够[笑哭]

简畔： [献花][献花][献花][爱心][爱心][爱心]

2023-07-02 05:51:55
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梁劭岫

[献花][献花][献花][爱心][爱心][爱心]

2023-07-02 06:29:54
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娄枇

从9元跌到4元多第一垃圾桶！

2023-07-02 15:40:12
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包般唯

老师，能分析一下亚星锚链吗？谢谢[献花][抱拳]

别咏常：第一次站上周线压力位，也算是突破

郁栅朗：非常感谢老师！[抱拳][献花]

2023-07-02 17:06:27
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景吏

不出一个月打回原形

2023-07-03 12:57:19
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陆票行

千万不要做一个月

董帙：我感觉明天会涨今天亏了一个点感觉问题不大

2023-07-03 13:17:13
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贾抱

忽悠人，11块多进的，套了17年你涨了多少，国企票票注意了不要进。

苏抱：这么惨？

2023-07-03 15:39:27
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慕另弘

不要吹，会打脸，找骂，何必呢，这垃圾

2023-07-03 17:17:56
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盍夷友

今天单边下跌达2.08%

2023-07-05 15:50:33
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