梦想是要做一个世界级的时尚集团，结果却是靠炒股大赚，说的就是服装品牌雅戈尔。 从营收的情况来看，雅戈尔的服装业务发展并不够顺利。服装板块收入54.1亿，创下了2019年之后的新低，而且去年时尚板块的归母净利润也下滑了33.7%至6.2亿元。 地产一直是雅戈尔的主业，贡献了公司56.08%的收入，地产也是公司营收增速最快的业务，但过去两年也的确处在行业低谷期，所以归母净利润略微下滑0.26%至23亿元。 投资板块是雅戈尔最稳健的一块收益。雅戈尔从2009年至今，投资收益科目从未亏损过，且近两年的投资收益一直在30亿元以上，合计一共超过403亿，堪称是中国版伯克希尔。 在如此跌宕的资本市场中，就算是巴菲特也很难保证每一年都盈利，可雅戈尔是如何做到年年赚钱的呢？

数据来源：ifind 答案就在会计政策上。

持续盈利的秘诀

不可否认的是，雅戈尔在宁波银行的这笔投资上的确是赚得是盆满钵满。 2007年，宁波银行正式在深交所挂牌上市，雅戈尔作为公司第七大股东持股8.73%；2013年后，雅戈尔陆续又从二级市场买入宁波行股票，到年底持仓比例已经上升至10.1%，正式成为公司的第三大股东。 2014年至2018年期间，雅戈尔多次加仓宁波行，直到2018年年底持有宁波行的股份比例上升至15.25%。

数据来源：同花顺 过去十年，的确也是核心资产的大年。宁波行从2014年之后便开启了长达8年的上涨，期间经历了2017年的白马投资，以及2019年之后的公募基金抱团，市值也从当初的不到500亿，增长到了最高的2771亿。2020年，雅戈尔开始减持宁波银行。

不过这笔投资也不能算作是炒股收益，作为宁波行的股东，在雅戈尔的财报中，这笔投资是记入在长期股权投资科目，所以宁波行的股价波动对雅戈尔的当期利润并不会造成影响，只有卖出的时候才会计入到投资收益。这就是为什么2020年雅戈尔减持宁波银行大赚，但这两年宁波银行股价的大跌却对公司的利润没有造成影响。 在雅戈尔的投资组合中，还有一笔比较大的投资是港股的中信股份，这笔投资于2015年通过新股认购以及二级市场买入，合计是14.54亿股，投资成本是170.62亿元。

当时这笔投资的持股比例只有4.99%，无法计入长期股权投资，因此该笔投资被确认为金融资产，记入可出售金融资产科目。

金融资产一般分可选择交易性金融资产和可出售金融资产，区别在于：交易性金融资产是以公允价值计量且记入当期损益，也就是说如果这笔投资的股价出现了波动是会影响当期利润表的；而可出售金融资产，账面的波动也是以公允价值计量，但是其变动是计入其他综合收益的，不影响当期的利润表。 但是持有期间如果取得现金股利，也会确认为投资收益，差不多意思就是持股亏了暂时不影响当期利润，但是收到分红就算作投资收益。 那么问题来了，既然作为金融资产，如果价值跌得太多也要计提减值，到时候还是会影响利润表。比如2017年就曾因中信股份的股价下跌，雅戈尔减值了33.08亿元，当年的扣非净利润直接亏损4.99亿元。 2018年一季度，雅戈尔继续加仓1000股，将持股中信股份的比例提升至5%，公司的打算是把这笔投资转换成长期股权投资，这么一转换带来了两个好处：一是股价的波动不会再影响公司利润；二是可以直接增厚公司利润。 具体的政策：对联营企业和合营企业的长期股权投资，采用权益法核算。初始投资成本大于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额，不调整长期股权投资的初始投资成本；初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的差额，计入当期损益，同时调整长期股权投资的成本。 简单地说就是公司的投资成本和被投资标的可辨认净资产公允价值的差额可以计入利润表。要知道中信股份可是一家港股上市的金融公司，是一家严重跌破净资产的股票，净资产超过5000亿元，哪怕是5%的归母净资产，这么一调节也能算出百亿的利润。 于是2018年第一季度，雅戈尔便发布业绩预增公告，预计一季度净利润超过93亿元。由于吃相比较难看，随后交易所就发来了问询函，最终雅戈尔就终止了这笔交易的转换，一季度净利润修正为下滑59.6%。 图片来源：雅戈尔公告 从雅戈尔的操作也不难发现，公司就只想通过资本运作让利润表更好看，不过2019年终于机会又来了，这一年会计准则再次修改，雅戈尔也将中信这笔投资记到了其他权益投资工具科目中。 其他权益投资工具科目也是以公允价值计量，且变动计入其他综合收益的金融资产，取得的股利算入当期收益，但是在终止确认时，其他综合收益的累计损益从其他综合收益中转出，计入留存收益。什么意思呢？就是不用减值，不会影响当期利润，躺平收分红就行了。 所以2020年中信股份的市值大跌54%，这笔投资当期的亏损是60.26亿元，但是并不计入利润表，而分红的3.38亿则以投资收益计入利润表，因此这笔投资在那一年还是赚钱的。 表面上看雅戈尔靠炒股赚钱，其实雅戈尔大部分的投资都是以持有分红为目的超级长线。2022年中信股份带来的股利收入是5.05亿元。

荒废的服装主业

早期的雅戈尔的确是靠服装起家，2008年服装板块的收入就已经高达59.3亿元，彼时的地产板块收入才34.67亿。但2008年之后房地产开始正式进入高速增长期，雅戈尔这个阶段的发展重心也显然是放在了地产上。地产板块的收入从34.67亿增长到了2014年的107亿，而对应的服装板块的收入也从59.3亿下滑到了41.3亿。 虽然赶上了第一波地产的快速增长期，但在2014年后的去库存第二波，雅戈尔还是错过了。 因宏观经济数据全面疲软，工业价格指数持续走弱，地产业再次挑起了经济增长的大梁，于2014年一波涨价去库存行情正式开启，同年更是推出了PSL工具。 PSL工具的目的：是支持棚改以及保障安居工程、三农和小微企业发展，央妈可以通过PSL调节向金融机构融资的成本，起到的是定向流动性释放的引导作用。 这也是2015年超级大牛市的核心催化剂，当然也是地产新一波行情的催化剂。

2015年后，肉眼可见的是民营地产业的崛起，激进的高负债模式也造就了一批新的行业巨头，如碧桂园的负债规模从2015年的2726亿，增长至2022年的1.43亿元；恒大的负债规模也从6149亿增长至1.97万亿。 2014年后，雅戈尔的重心应该已经放在了资本市场的投资上，对宁波银行的加仓，以及大举购买中信股份，这也是地产业务搁置的直接原因。从地产板块收入情况也能看到，2014年后地产板块的收入从107亿，一路下滑至2018年的37.52亿元。 数据来源：ifind 错过了大涨，也规避掉了大跌的风险。2017年的这波地产收缩，大量的中小开发商已经倒在血泊之中，雅戈尔反而是受影响较小的一家，以至于2019年后地产收入还能实现增长。 投资和地产的兜兜转转，服装业务的严重下滑，也让雅戈尔意识到是该重新重视一下老本行了。 2019年年报中，雅戈尔对发展战略做出重大调整：未来将进一步聚焦服装主业的发展，除战略性投资和继续履行投资承诺外，公司不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置既有财务性股权投资项目（减持宁波行早有征兆）。 数据来源：ifind 比较遗憾的是，服装产业并未像投资业务那样如期稳健，至2022年雅戈尔服装业务利润下滑了33.7%，除华南区域以外其余地区收入全面下滑，衬衫、西装、裤子销量全面下滑，并于2022年关闭了667家店铺。

结尾

翻阅了雅戈尔近十年的财报，最明显的感受是这家公司的主业一直不够清晰，地产趋势来了做地产，地产不行了就搞投资，主业似乎一直是一个被搁置的产业。 所以我们也能看到，即便雅戈尔近几年都交出了不错的利润表，但二级市场依然给出了金融板的估值。 下一阶段就看服装主业能否华丽转身，或者地产在一波新的产能出清后能否迎来新的机遇。

（来源：乔令财经的财富号 2023-07-02 11:23） [点击查看原文]

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