银行的价值等于在未来为股东创造的自由现金流的总和的折现值。价值在于未来，而预测未来的最佳基础在于过去和现在。我们试试从各个侧面预测招行兴业的未来变化。

1.江湖地位。银行业也是一个江湖，而银行江湖地位的量化指标就是负债中同业负债的利率高低，决定同行们对你的信任程度，借钱给你的利率高低直接代表内心的评价。同业负债，招行年利率2.45%,兴业3.02%，兴业的成本高23%。兴业要做龙头大哥，先让同行相信。

2.大股东态度。大股东是最了解银行真实运作情况的。招行大股东招商局，耗资百亿在市场上回购A股，H股。目前已到30%这个监管的极限。兴业大股东福建省财政厅，回购了几千万，但却决定以15.1元的价格（三季度净资产16.7元），低价定向增发17亿股。在资本充足率已经完全达标，并超出一个百分点以上的情况下，为什么还要增发？兴业要做大哥，先让大股东相信。

3.管理层素质。上次说过，招行年报400多页，兴业年报234页。写个总结都要落后。中期业绩出来后，两家银行都有业绩发布会，在巨潮网都有详细记录。招行管理层回答问题，都是临场发挥，简明扼要。兴业银行呢，回答问题都有一二三分段的，感觉是不是直接把年终总结会的发言稿直接拿过来读一次。很多问题我看看回答，看完都不知道说了什么？自说自话的感觉。银行业中，招行的员工跳槽很容易，基本可以升一级，这也是无言的敬意。

4.盈利能力。这是最关键的，银行主要业务可以分为紧密结合的两部分。一部分是资金使用权的买卖，低价拿资金，高价出资金。另一部分是服务业。汇款，转款，开信用证，卖理财产品，卖保险，基金等等。服务这块我们就不比了，兴业的客户基础，零售银行比招行落后十年，我们就不提了。说回资金使用权这一块，首先要低价进货，招行所有负债的平均成本是1.71%，兴业是2.49%。高45%。高价出货，这个兴业领先，生息资产平均收益率4.52%，招行4.16%，貌似兴业追回一分，且慢，资金使用权这种商品有个特性，本金一定要放出去才有利润，而本金一定要收回来，利息才能算利润。而实践中，所有的银行，本金是不可能100%收回来的，肯定有坏账，而银行贷款的一般规律是：高利率必然带来高风险，低风险带来低利率。兴业的不良贷款率为1。71%，招行为1.87%。明显违背了这个规律，仔细一看，原来不良贷款的认定标准不一样。所以取掉风险的因素，兴业成本比招行高，收益比招行低。

5.资产质量。现在国际社会一片唱衰中国银行业，以中国社会的开放程度，以外资是不少上市银行的股东，有的还直接派有董事，我认为这一片唱衰声，未必是全无理由，全是偏见。其中影子银行的描述，有很大一部分是真实的。就是说的兴业银行这种银行，他最主要的生息资产已经不是贷款了，而是应收款项类投资。搜索一下信托受益权，抽屉协议。搜索一下恒丰银行，抽屉协议。可以看到真实的例子。打个比喻，夫妻离婚案，老公隐藏资产的一个办法是写一张给好友的巨额欠条，虚构负债，减少夫妻共同财产。但为了防止好友真的拿欠条来收钱，好友也要写一张同样金额的欠条给老公。这张欠条就是“抽屉协议”。这张欠条在分割夫妻财产时不拿出来，只有在好友反悔，起贪心时，拿出来。信托受益权也很多类似玩法，把一笔贷款，加入信托公司作为通道，银行方有风险转移协议，贷款无法收回时，信托公司自己负责，银行不负责。银行方有这个协议，所以把一笔贷款资产，完全回避了存贷比，拨贷比，覆盖率的监管。至于信托公司也不是傻子，他们自己没有贷款管理能力，也没有甄别，管理贷款风险的能力，为什么这么傻？因为他们有抽屉协议！银行方签了一份承诺函，盖公章，有效力。保证风险仍然由银行方负责。看看皆大欢喜。实际只是骗人骗自己，潮水退去，谁在裸泳，一清二楚。 兴业生息资产中，应收款项类投资占总资产34%，这部分资产平均收益率到达4.59%，远超招行同类资产3.56%的收益率。比招行的公司贷款的平均收益率4.52%还高，只计提了千分之五的坏账准备，而招行的公司贷款可是提取了3%以上的坏账准备。这怎么比。

     雪地埋死人，日久自然见。

     价值投资不容易，有很多东西要看，很多东西要问，要调查。没办法，樱桃好吃树难栽。

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