研报日期：2016-04-26

　　天润乳业(600419)　　事件　　公司16 年Q1 实现收入1.89 亿，同增120.48%；归股净利润0.19亿，同增289.42%；扣非后净利同增372.83%；EPS 为0.19 元。　　简评　　公司综合毛利率显着提升，管理费用大幅增长显示内部激励到位　　1 季度公司综合毛利率为33.0%，同比提高4.76 个百分点，季环比下降4.2 个百分点，但仍处于15 年以来的持续高位；期间三项费用合计同比增长110.64%，略低于收入增速；期间费用率达到19.64%，同比下降0.92 个百分点；其中，管理费用增长最高，达到161.33%，显示公司面对新局面、激励机制到位；另外，销售费用增长93.76%；财务费用增长82.53%。　　经营活动产生的现金流量大幅增长，彰显公司强势产品地位　　公司爱克林酸奶和新品奶啤引爆疆内市场后，又受到内地经销商追捧，据悉断货现象频频发生。从报表来看，Q1 公司经营活动产生现金流入2.09 亿，同比大增132.06%；减去1438 万的预收账款后与当季收入基本一致，证明了公司先款后货的强势产品地位。　　看好未来强势品种内地持续高增长带来的成长性　　去年公司在内地仅完成1700 万销售额，报表数据略低于市场观察到的实际销售情况，推测应有部分收入在今年1 季度确认，因此1 季度的高增长符合预期。　　今年内地市场销售将更加强劲：目前公司已经发展大批经销商，　　搭建起内地完善的市场销售架构，并已经开始大范围发货销售。目前，公司的酸奶包装线已经从去年年底的7 条增加至14 条，日加工能力提高一倍；奶啤产能也从原有的7000 吨大幅提高至15000 吨左右，我们认为随着奶啤在内地的销售推开，未来不排除进一步扩建产能的可能。　　盈利预测：我们认为，现阶段公司凭借两大单品优势能够在内地打开渠道、树立品牌，并支撑起未来公司收入业绩的持续高增长。预计全年公司收入将超过9 亿元，同比增长55%左右；归母净利润0.9 亿，同增76%；调高至买入评级，短期目标价50 元。 今日最新研究报告

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