研报日期：2017-07-14

　　保利地产(600048)　　公司发布 2017 年中期业绩快报，上半年实现营业收入 544.56 亿元，同比下降 1.26%，归属母公司净利 54.9 亿元，同比上升 10.6%， EPS0.46 元。　　盈利质量改善，销售市占率稳步提升　　公司报告期营收同比下降主要受营改增影响，本期营收不包含营业税金导致去年基数较高，而净利同比增长主要原因是利润率改善，上半年华东、华南等高毛利片区结算占比较高导致营业利润率同比扩大 1.12 个百分点，我们预计全年毛利率将保持平稳。销售方面，公司 17 年上半年实现销售额 1466.13 亿元，同比增长 32.5%，单月来看， 6 月销售额 381.04 亿元，同比增长 41.2%，创单月历史新高，销售的稳步增长带来公司市占率的持续提升， 17 年上半年公司市占率 2.61%（我们预计 17 年上半年全国商品房销售额增速 15.5%），同比扩大 0.34 个百分点，根据克尔瑞数据， 17 年上半年排名行业第四。展望下半年，公司可售资源充裕，全年可售货值在 2500-3000 亿元，当前去化率维持在高位（前 5 月新推盘去化率在 70%左右），我们预计公司全年销售有望实现至少 15%的增长！　　土地投资力度相对进取，期待资源整合提速　　公司上半年拿地力度相对进取，拿地总地价 550.8 亿元、规划建面 1116.5 万平，同比增长 19%、 48.4%。从拿地区域来看，上半年公司加大了对芜湖、徐州、中山、衡水等强三线城市的布局， 使得三线城市拿地比重同比提升 7 个百分点，但总体楼面价同比下降 19.7%，拿地金额占销售额比重亦同比收窄 4 个百分点；从拿地方式看，公司继续强化多元化资源拓展方式， 16 年 70%项目通过并购、合作等获取。此外，随着下半年国改进一步推进和深化，作为央企地产整合的排头兵，公司资源整合有望加速，我们期待看到公司在整合保利置业和中航系地产资源的进一步动作。　　高分红兑现回报承诺，两翼布局进一步完善： 公司去年 12 月发布 15-17 年股东回报规划，承诺 3 年现金分红不少于年均可分配利润的 30%， 16 年分红率30.07%，兑现回报承诺（按当前股价， 16 股息率 3.2%、 17 年股息率预计为3.6%），彰显了公司对股东利益的重视。公司在保证房地产开发主业稳定发展同时，在房地产金融、社区服务领域布局进一步完善：保利物业挂牌新三板于2 月底获股转公司受理，去年完成外部市场化拓展 1500 万平；房地产基金规模持续增长， 16 年末已近 600 亿元；完成滴滴出行、粤港证券等战略投资。　　盈利预测与投资评级　　公司是当前 A 股具备相对估值优势的龙头股之一，将持续受益行业集中度提升；随着国改的推进和深化，作为央企地产龙头，资源整合有望加速。我们预计公司 2017、 2018 年 EPS 为 1.16、 1.3 元，按照目前股价，对应 PE 倍数为8.96x、 7.98x，维持“买入”评级。　　风险提示事件： 公司业绩及销售不达预期、行业调控及流动性收紧等。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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