研报日期：2017-05-12

　　保利地产(600048)　　公司2017Q1 业绩与销售额双双高增长。2017Q1 公司实现营业收入17.9 亿，同比增幅-5.1%；归母净利润18.9 亿元，同比增幅38.7%。公司实现销售金额574.1 亿元，同比增幅27.2%；销售面积418.3%，同比增幅21.8%，销售均价13725 元，同比增幅4.5%。一季度公司新增计容建面671 万平米，总获取成本297 亿元，占销售金额的52%。公司拥有可售计容面积共计1.15 亿平方米，其中待开发面积6751 万平，可售货值总计约为1.6 万亿元。　　公司2016 年实现营业收入1548 亿，同比增长25.4%；归母净利润124.2 亿，同比增长0.6%，低于预期。公司归母净利润增速较低的主要系毛利率同比减少4.2 个pc，仅为28.9%。其中，华南、中部以及东北片区的项目毛利率降幅较大，主要系受益于去库存政策，公司在库存较高、毛利率较低区域的项目得以去化结转所致。同时部分高毛利项目在2017Q1 得到结转，反映在2017 年一季度公司销售毛利率上攀至38.3%。　　2016 年销售突破2000 亿，2017 年推盘量在2300-2500 亿元。公司2016 年实现销售金额2101亿元，同比增幅36%，资金回笼率达到97%。2016 年期末公司预收账款1555 亿元，同比增幅17.4%，2017 年业绩锁定性较高。公司未来仍以一二线为主要拓展方向，看好城市圈发展，2017 年将以华东与京津冀地区为主。2016 年公司新拓展项目112 个，新增计容面积2404 万方，总成本1214 亿元，占同期销售金额58%，其中一二线城市计容建面占比达到70%。　　公司财务状况稳健，综合融资成本得到进一步降低。2016 年公司完成定增90 亿元、债券发行130 亿元，新增有息负债综合成本降至4.4%，同比减少0.8 个pc。公司2016 年末在手货币资金470 亿元，为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的3.6 倍，短期偿债压力较小；资产负债率为74.8%，同比降低1.2 个pc，真实资产负债率为62.2%，同比降低2 个pc，杠杆水平适中。（真实资产负债率=（总负债-预收账款）/（总资产-预收账款））　　央企整合加强获取土地资源能力，多板块投资完善产业链上下游布局。公司2016 年完成中航地产下属8 个房地产项目与1 个在建工程收购，同时利用中航资源获取3 个项目，总计新增待开发资源290 万平米，未来公司与中航工业集团下其他地产业务的整合值得期待。另一方面，公司物业公司完成股份制改造，启动新三板挂牌程序；商业运营与养老产业稳步推进；房地产基金规模已近600 亿元；小额贷款规模达4.93 亿元；公司参与滴滴出行、粤高速A 定增以及粤港证券等战略投资。　　维持增持评级，下调盈利预测。公司连续两年现金分红比例达到30%，2016 年股息率达3.4%，是A 股板块中高股息标的。同时公司未来业绩增速稳定，在手土地储备丰富，融资成本较低，预计基本面将持续向好，因此维持增持评级。由于公司低毛利项目去化结转比例增加，因此下调盈利预测，预计公司2017-19 年归母净利润分别为149/176/199 亿元，同比增速为19.9%/17.9%/13.4%，对应公司2017-19 年EPS 分别为1.26/1.48/1.68 元（原预计公司2017-18年归母净利润160/172 亿元，对应公司2016-2018 年EPS 分别为1.35/1.45 元）。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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