研报日期：2016-09-02

　　保利地产(600048)　　受项目影响净利润增速较低， 业绩确定性较好。 2016 年上半年，公司实现营业收入 551.47 亿元，同比增长 30.23%。 受本期结算项目中少数股东权益占比较高的影响， 本期实现净利润 49.6 亿元， 同比仅增长 0.2%。 上半年公司房地产业务结算毛利率 31.1%， 维持在过去三年的平均水平。 截止 2016 年 6 月末，公司预收款项 1656.44 亿元，相比去年年末增长 24.97%， 公司业绩确定性较好。　　经营有所改善，资本结构优于板块。 受营业收入增速提高的影响， 公司周转率显着提高，与去年同期相比提升 30%。公司上半年管理与销售费用占销售额的比重为 4.51%，与去年同期相比下降 0.13 个百分点。截止报告期末，公司资产负债率 74.86%，剔除预收账款后资产负债率 59.35%，低于板块水平，资本结构更为合理。目前，公司持有货币资金 462.6亿元，明显高于于短期借款和一年内到期非流动负债的总和。　　等量拓展， 项目储备充足。 2016 年上半年， 公司坚持将拓展重心放在一线和部分二线城市，共获得 36 个项目，总出资450 亿元，新增容积率面积 762 万平方米。其中，一二线城市拓展面积 569 万平方米，拓展金额 421 亿元。根据公司等量拓展的原则，今年新获项目较多，但土地风险仍然可控。 截至报告期末，公司共有在建拟建项目 286 个，其中一二线城市占比约为 71.4%。 规划建筑面积和待开发面积可以满足公司未来 2 至 3 年的开发需求。报告期内，公司新开工面积921 万方，竣工面积 626 万方，分别同比增长 26.9%和 33.0%。房地产金融业务与社区服务业务稳步推进。 公司在房地产基金领域具有先发优势。报告期内， 保利资本顺利完成了首个房地产基金的发行，并完成对滴滴出行的股权投资，又与粤财控股等 6 家发起人拟共同发起设立粤港证券。 公司上半年完成 5 亿元股权投资，持有粤高速 4.84%的股份。 物业公司目前拥有 350 个在管项目、 9000 万平方米物业管理面积，并以此为基础继续推进“ 三位一体” 养老战略。 报告期内，公司完成健康养老平台公司设立，规划或投入运营养老的项目共 11 个。　　盈利预测及评级： 我们预计公司 16-18 年归属母公司净利润分别为 143.11 亿元、 163.47 亿元和 186.93 亿元，按照公司最新股本计算，对应的每股收益分别为 1.21 元、 1.38 元和 1.58 元，对应的 2016 年 9 月 1 日收盘价（9.4 元）的市盈率分别为 8 倍、 7 倍和 6 倍，维持“ 买入” 评级。　　风险因素： 房地产政策收紧，房地产市场销售增速不及预期。 今日最新研究报告

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