2015年报点评：稳健增长，多元发展

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2015年报点评：稳健增长，多元发展

研报日期：2016-04-19

　　保利地产(600048)　　事件： 4 月 15 日公司发布年报， 2015 年实现营收 1234 亿元（ 13.18%），归母净利润 123 亿元（ 1.21%），经营净现金流 178亿元（ 2014： -105 亿元）， EPS1.15 元（ 0.9%），每 10 股现金红利 3.45 元。　　少数股东权益上升，业绩平稳增长：公司全年归母净利润仅增1.2%，低于预期，主要是受合作项目占比提升少数股东权益大增影响，公司毛利率 33.2%，提升 1.17 个百分点，而 ROE 由 21.7%降至 18.6%除了受净利率水平下降影响之外，还有负债水平降低的缘故，公司资产负债率由 78%降至 76%，净负债率由 106%降至85%。截止 2015 年末公司预收款项 1325 亿元，同比增 17%。　　销售稳健，深耕一二线： 2015 年公司实现房地产销额 1541 亿元，同比增 12.8%(2014: 9.1%) ，销面 1218 万平米，同比增14.2%(2014: 0.2%)，销面增速领先全国商品房增速 6.5%的水平，基本与万科持平，但销额增速跑输全国 14.4%及万科 21.5%的水平，主要受公司销售均价同比降 1.3%拖累，而同期万科均价升6.2%，这或许和保利产品结构以刚需户型为主以及布局深圳、南京等房价涨幅靠前的城市较少有关。拿地方面，公司全年权益地价 431 亿元，地价/销额为 27%，拿地依然集中于一二线城市，权益建面占比成都 23%、佛山 17%、阳江 6%、广州 6%、晋中 6%排名前五。截止 2015 年末公司储备建面超过 5000 万平米，以一二线城市为主。　　多元化业务稳步推进：养老地产方面，除了在北京的“和熹会”试点，新增上海，西塘项目，同时推进广州，成都等地的养老机构建设；在保利社区内正式启动健康生活馆，全国已经在 6 个社区完成健康生活馆的投入运营。房地产金融方面，公司信保基金累计管理规模 413 亿元，同时与保利投资、中金公司共同成立保利资本。　　维持推荐评级：我们看好公司作为行业龙头的稳定发展能力，维持推荐评级。调低公司 16-17 年的 EPS 至 1.32、 1.56 元，对应15 日收盘价 PE 为 7.2X 及 6.1X。　　风险提示：政策调控高于预期；新业务经营风险。今日最新研究报告

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