内外兼修、稳健均好

柯届穿

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研报日期：2016-04-21

　　保利地产(600048)　　毛利率企稳回升、 ROE 小幅下降： 2015 年公司实现营业收入 1,234.3 亿，同比增长 13.2%；税后净利润同比增长 18.2%，高于营收增速主要是因为结算毛利率从前年的 32.0%提升至 33.2%；但归属于上市公司股东净利润123.5 亿，增速仅为 1.2%，增速不显着主因少数股东权益为 44.8 亿，相比前年增长 120.7%。同时由于净资产的膨胀，公司 ROE 下降 3 个百分点至18.6%。从拿地情况看，公司 2015 年拿地权益占比 76.2%，高于 2014 和2013 年水平，预计未来两年少数股东损益占比会有所降低。　　销售连创新高、资金回笼优异： 2015 年公司实现销售面积 1218.3 万平方米，销售额 1541.0 亿元，同比分别增长 14.2% 和 12.7%。 2016 年 Q1 销售再创新高，完成销售面积 343.5 万方、销售额 451.3 亿，同比分别增长117.2%和 131.4%。另外，公司去年实现销售回笼金额 1529 亿元，回笼率达 99%，较 2014 年提升 13 个百分点。受益于资金加速回流，公司经营性现金流量净额同比大幅增长 2.7 倍。　　土地拓展积极、结构继续优化： 2015 年公司全年共新增地块 50 个，新增容积率面积约 1308 万方，获取成本 656 亿, 同比增长 52.9%；其中，新增权益容积率面积 997 万平方米，权益占比 76%，同比提升 6%。从拿地结构上看，一二线城市新增容积率面积和土地成本分别为 1109 万方和 611 亿元，占比达 85%和 93%，结构持续优化。　　多元融资改善财务、资本结构持续优化： 2015 年全年公司累计发行 60 亿中期票据和 50 亿公司债，综合融资成本为 5.2%。加上 2016 年以来成功发行的两期公司债（ 5 年期票面利率仅为 2.96%），使得综合融资成本降低。除此之外，公司 100 亿定增也于今年一月获得证监会批准，顺利发行后将显着降低公司净负债率水平，优化公司资产结构。　　公司作为 A 股板块非常优质的国企类地产公司，必然是国企类地产资源整合的重要平台。考虑到公司销售增长和存货结构的优化，我们预计公司 2016年实现 EPS1.33 元，对应当前股价仅 7.1 倍 PE，再考虑到公司中长期受益市占率的提升，首次覆盖给予增持评级。　　风险　　下半年销售低于预期、国企改革低于预期。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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