研报日期：2016-04-19

　　保利地产(600048)　　与预测不一致的方面　　保利地产 2015 年全年净利润同比增长 1%至人民币 123 亿元，与 1 月 22 日公布的业绩快报一致，但较高华预测低 9%。 要点： 1) 盈利不及预期主要归因于所得税和少数股东权益高于预期。收入较高华预测高 5%，毛利率高 1.8 个百分点。剔除少数股东权益和合资公司收入，并表收入的净利润率为 12.6%，较我们预测高 0.8 个百分点。公司土地储备中的 74%集中于一/二线城市，因此我们预计未来两年的利润率将基本与 2015 年持平。 2) 2015 年，公司一共收购了 50 个项目，其中一线城市项目占总面积/收购价值的 15%/45%。截至 2015 年底，公司业务遍布全国 60 个城市以及海外 3 个城市，总项目数量 270 个，待开发土地建筑面积 5,500 万平方米，我们认为这应会支持公司未来 2-3 年业绩每年增长 10%-15%。 3) 2015 年底净负债率为 85%，基本持平于三季度末水平。同时，公司融资成本下降 1.3 个百分点至 5.2%，推动 2015 年财务费用同比下降约人民币 6 亿元。 4) 公司公布每股派息人民币 0.345 元，派息率为 30%，高于 20%的历史均值，以上一收盘价计算的隐含股息收益率为 3.6%。　　投资影响　　我们将 2016 年-2018 年每股盈利预测下调 8%/9%/0%以计入少数股东权益上升和新收购项目的影响。我们维持 12 个月目标价人民币 12.9 元不变，仍较 2016年末预期净资产价值溢价 5%。该股当前股价较 2016 年末预期净资产价值折让22%、对应 6.4 倍的 2016 年预期市盈率，而同业均值为 22%折让和 10.5 倍。维持强力买入。主要风险：销售表现/利润率弱于预期；土地储备过于激进再度推高杠杆。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。