研报日期：2016-04-15

　　保利地产(600048)　　事件：公司2015年实现营收1234.29亿元，同比增长13.18%（前值18.08%）；归属于母公司股东净利润123.48亿元，同比增长1.21%（前值13.52%）；基本每股收益1.15元，同比增长0.91%。　　增速略有放缓、毛利逆势增长：1）15年营收增速下滑4.9个百分点，归属于上市公司股东的净利润增速减少了11.97个百分点，原因是结算项目权益比例降低，少数股东损益占比提升至26.62%；2）公司通过合作开发减少竞争，在行业整体毛利下滑背景下，公司毛利率、净利率均实现了逆市增长，从去年的32.03%提升至33.2%；　　销售再创新高，16年预计破1750亿：公司实现全年实现销售金额1541.04亿元，同比增长12.75%，增速较去年提高了3.66个百分点。全年实现销售面积1218.3万方，同比增长14.22%，全年实现新开工面积1403万方，公司仍然趋向于“补货”。受益于宽松政策，预计2016年全年货值2500亿，销售额将达1750亿元。　　拿地意愿回升，权益占比上涨，主力在一二线城市：1）2015年公司新增土地规划建筑面积1318.46万方，拿地金额656亿元，同比增长52.91%；2）全年新增土地权益比例较去年提高了6.1个百分点，预计未来少数股东损益占比较高的情况将逐渐改善。3）按土地价款计算，一二线城市占比90%以上。　　多元融资助力发展、股东增持彰显信心：1）公司资产负债率为75.95%，较上年下降了1.95个百分点；剔除预收账款后资产负债率为43.12%，较去年下降了3.78个百分点公司15年发行60亿元中期票据和50亿元公司债，综合融资成本仅为5.2%，利息支出较去年减少6亿元。2）证金、安邦分别称为第二、三大股东：证金系合计持股比例达到10.33%，安邦持股占比3.76%；实际控制人保利集团增持124万股。　　投资建议：公司地产销售再创新高，毛利逆势回升，去年公司针对创新产业发布5P战略，明确推进养老地产、海外地产、全生命周期建筑、社区O2O、移动服务平台等业务。同时，公司积极探索完善融资渠道，计划在十三五期间形成信保基金、保利资本、养老基金并驾齐驱的发展模式。目前公司100亿定增计划在握，如果顺利完成，将为公司成长提供更广阔的空间。我们预计公司2016-2018年EPS为1.34、1.52和1.75，对应当前股价PE估值为7.08X、6.24X、5.42X，给予“买入-A”评级，6个月目标价12.2元。　　风险提示：地产销售不及预期、增发不成功 今日最新研究报告

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