研报日期：2016-01-26

　　保利地产(600048) 　　业绩低于预期源于权益比重下降： 1 月 22 日公司发布 2015 年业绩快报，归属于母公司净利润 123 亿，同比增长 1.18%，业绩低于市场预期，主要在于结算项目权益比例降低，根据前三季度数据，少数股东损益占净利润比重达到 20%，同比扩大 11 个百分点。我们认为随着公司拓展项目中合作项目的增加，权益比例下降将成为常态， 2016 年权益下降对利润增速的影响将会逐步减小。公司 2015 年全年实现销售面积 1218 万平米，销售金额 1541 亿，同比增长 14.2%和 12.6%，再创历史佳绩，在 7 家千亿集团军中，公司销售额增速排名第四，展望 2016 年，我们认为在上半年，市场环境仍将持续，公司 15 年下半年以来积极扩张，可售货值充裕，我们预期公司 2016 年销售仍将实现两位数增长。　　四季度积极扩张，区域布局进一步优化： 公司从 9 月份开始显着加大拿地力度，全年拿地总金额约 670 亿，同比增长 49%，占销售额比重重回历史高位，而其中四季度拿地总金额 344 亿，占销售额比重达到 78%。从拿地区域看， 2015 年公司强化区域布局，一二线城市拿地建筑面积超过 50%，拿地金额超过 75%，在实现销售增长的同时不断向一二线城市集中。同时公司也延续近年来合作开发的模式，新增项目权益比 74%，其中一线城市权益比重为 64%，二线城市为 81%，通过合作分享主流城市机遇。　　公司债利率创新低，股权再融资成功获批： 四季度以来，公司财务杠杆进一步优化，获证监会批准的 150 亿公司债已经成功发行2 期，发行规模 100 亿，其中 2016 年发行的最新一期 5 年期公司债票面利率仅为 2.95%，创国内房企发行利率新低，彰显资本市场对公司运营的认可。同时 1 月 13 日，公司非公开发行股份募资 100 亿获得证监会通过，如果成功发行将进一步夯实公司资金优势。在当前利率持续下移背景下，公司融资成本有望进一步下降，为公司未来拓展以及 5P 战略的实施带来空间。　　投资评级与盈利预测：我们预计 15-16 年 EPS 为 1.15 元和 1.33元，维持“买入”评级。 今日最新研究报告

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