【独家】方大炭素调研纪要(2017.7.21)一、基本信息调研时间：2017.7.21日调研地点：方大炭素兰州本部调研人员：招商有色、长安大湿人、东方证券、5家私募方大高管：雷总（方大集团副总裁）、刘总（销售）、宁董秘二、高管陈述1、炭素协会注册的生产企业共160多家 ，但全工序生产不超过10家：方大炭素（20万吨年产能）、吉林炭素(5万)、开封炭素（3万）、河南三立（科峰2.5万）、山东八三（3.5万）、丹东鑫兴（4万）、大同能源（2万）、昭刚炭素、广汉士达等这9家占全国产能的80%。2、方大炭素石墨电极单体产能世界第一4个炭素厂（方大兰州总部、合肥炭素、成都蓉光、抚顺炭素）兰州本部电极产能10万吨+3万吨碳砖石墨电极17.5万吨+碳砖3万吨=20.5万吨（备注：4-7月份有4家券商的研报给出方大炭素兰州本部石墨电极年产能13万吨，碳砖3-4万吨，经过我与方大炭素董秘的两次核实，实际情况是方大炭素兰州本部石墨电极产能9-10万吨，碳砖3万吨左右，今年很可能减少一部分碳砖产能，增加一部分石墨电极产能）上市公司权益产能16.5-17.5万吨，公司在炼钢用石墨电极市场占有率达30%。针状焦年产能6万吨，爬坡中！3、石墨电极极限产能17万吨，今年产量有可能要过17万吨，同时碳砖减少到2w多吨下半年兰州本部极限产能5万吨，有可能超过5万吨多一点 （超高功率3+高功率1.5+普通功率0.5）其他3个厂，下半年按3.5万吨算，权益产能2.2万吨下半年合计产能7.2万吨（超高4.2+高2.2+普通0.8 ）碳砖计划减少到2w多吨，毛利率30-40%4、石墨电极的涨价第一阶段：2-4月 原材料涨价翻一番 原料涨价拉升，导致石墨电极涨价第二阶段：5-7月 厂家自行调价 钢厂开始抢资源（比如福建长乐，需要500-700mm超高，钢厂自己提价拿货）下半年计划降低普通功率产能，提高550超高功率产能，因为福建新上的电炉需要550mm超高5、供需需求端：1吨电炉钢需要3.5-4公斤电极，今年新增3000万吨电炉钢需要12万吨石墨电极，所以最低缺口12万吨，实际缺口15-20万吨供给端：2017年初两会召开，京津冀很多中小企业 苯并芘、二氧化碳超标，导致工厂关停，少了4-5万吨的产能总结：3倍的需求--1倍的产能6、针状焦2016年国外报价380-420美元/吨，7月报价2000美元/吨;国内年初报价4000元/吨,现在报价2W元/吨但国内的针状焦没量，年供给量100万吨，其中80万吨供给到负极材料了，20万吨供给到石墨电极,所以大家都不够用喜科墨：目前一个月产1000吨针状焦，全部供给方大炭素三、问答环节注：现场合计问了20多个问题，很多别人问的问题，我认为都不重要或者年报里面有，所以基本我都没有列在下面，下面8个问题基本都是我问的。1、问：请详细介绍下喜科墨的情况？（核心问题）答：喜科墨（江苏）针状焦科技有限公司6万吨煤系针状焦目前低负荷运行，月产1000吨内供方大。8月份江苏喜科墨开始满产，每月4500-5000吨， 2017年下半年23000-24000吨，全部内供给方大炭素。方大炭素全年需求8.2-8.3万吨针状焦，喜科墨满产后，针状焦自给率达到70%+，保证生产没问题喜科墨针状焦全年产能6万吨，未来计划扩产到10万吨。2、问：国外有哪几家竞争者？产能分别是多少？答：主要在德国、日本，产能我不是很清楚，这个要负责外贸的高管来回答你。大湿补充：2014年世界主要炭素企业石墨电极产能表中所示，世界前十位的石墨电极厂家有八家来自于国外，主要分布在德国、日本、印度、俄罗斯等地。全球总产能190万吨中，这八家国外主要竞争对手的产量达到了71万吨，占总产量的37%。然而，其中美国GTI、德国SGL和日本四家(东海炭素、昭和电工、日本炭素、SEC)六大家在UHP超高功率石墨电极上的销量却占到了全球UHP超高功率石墨电极总销量的85%。因为其技术工艺的领先性，在全球UHP超高功率石墨电极市场上占据强有力的领导地位，市场集中度高。另外，2013-2015期间国外削减产能20万吨以上，其中美国 GRAFTECH 及德国SGL分别关闭6 万吨产能。3、问：国外的竞争者有无停产的生产线？有的话会何时重新开动？答：国外的关闭后基本也不太可能复产。4、问：去年年报里存货提了减值，但今年3月份后产品是大幅涨价的，这个减值怎么处理？答：可以再冲回。5、问：今年4月份开始采用对于长单是如何处理的?现在是什么定价机制？（核心问题）答：从4月份开始逐渐消除长单，同时钢厂本身对长单协议看的很淡，所以消除长单比较顺利。主要客户（大钢厂）有谈判议价能力，从半年一定价，到3个月，到1个月，再到现在的周定价。宝钢、沙钢等的老总都来了，意思是：保证我们的供量，价格你们定。所以目前方大是采取定量不定价，方大内部要求对国有钢厂前20的企业的供应绝对不能断。原则是：对于国企民企，首先保证国企供应；对于国内国外，首先保证国内供应。目前价格随行就市。6、问：对于石墨电极涨价的持续性，如何判断？（雷总认为这是所有问题里最有价值的问题）答：我判断还会继续涨，持续3年。需求：主要看电炉钢的新增产能，涉及到3个价格：废钢价格—电价---螺纹钢的价格目前新增电炉还在继续开，钢厂只要每吨有100元的净利润就可以继续干。供给： 350mm以下的有偷偷开的，但中小企业的低功率复产对我们没影响。450、500mm以上的没有新产能。总之，形势一片大好，还会越来越好，可持续性也比较长，石墨电极价格向上的趋势估计会持续3年时间。7、问：核石墨的情况能详细介绍下吗？答：方大炭素涉核，所以日本限制方大炭素对日系针状焦的进口，现在连英国针状焦都被日本限制出口给中国。核石墨技术没问题，用的最多的是水堆，我们用的是气堆。核石墨和核碳砖毛利率也很高，但是不能详细说，目前对方大炭素的净利润影响不大。8、问：方大炭素缴税比例？答：兰州本部因为是高科技企业，所以税率15%。上市公司总体按17%计算。四、基金持仓2017.2季度，公募基金新进持有个股270只，有71只持股数量超过100万股，5只个股超过1000万股，分别为金力泰、鲁西化工、际华集团、方大炭素和新海宜。其中，鲁西化工和方大炭素形成“抱团”之势，有13只和32只基金买入，二季度股价表现不俗；后者作为7月热股，二季度涨幅60.80%，7月涨幅已达到65.75%。大湿点评：截止6月底，32个基金合计持仓方大炭素2456万股，占流通比1.43%，即平均每个基金持仓1800万元方大炭素。 方大炭素的公募持仓比例很低，这说明公募基金对石墨电极涨价的敏感性很差！涨价龙头：钴、氢氧化锂、石墨电极钴和氢氧化锂今年2-3月份已经涨了一波，华友钴业直接翻~倍，随后6月份华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业再次开始第二波上涨，阶段涨幅达70%，6月份的整个涨价概念龙头是三元锂电池这3个股。周期龙头：石墨电极6月底开始，石墨电极价格癫狂式上涨，涨价概念龙头移位，方大炭素成为涨价概念宇宙总龙头，带动所有周期股和涨价概念股一起上涨。宇宙总龙头：方大炭素（涨价龙头+周期龙头）。五、核心观点1、针状焦在8月份可以达到70%+的自给率，可以保证超高功率石墨电极的正常生产。目前国内只有方大炭素能做到这一点。2、2017年的涨价持续性很强，涨到年底问题不大。3、短期看环保监管力度及持续性，长期看电炉钢新增需求。4、我个人思考了下：方大炭素给15倍PE有点低了。方大炭素有三个属性：有色+钢铁+稀缺性钢铁：15倍PE有色：30倍PE稀缺性：要给溢价综合：给20倍PE比较合适！

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