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方大炭素股票行情:子公司电极价格大涨点评 投资价值何在
方大炭素股票行情:子公司电极价格大涨点评 投资价值何在 方大炭素(600516) 事件: 5 月5 日方大炭素子公司合肥碳素厂(持股比例52%),上调石墨电极价格,超高、高功和普通分别上调9500、7500 和5000 元。 评论: 1、价格快速上涨已成常态 本周调整石墨电极价格的公司还有吉林炭素厂、河北、山东、河南的碳素厂,产品价格上涨幅度1000-3000 元不等。合肥碳素厂上调后的价格与行业价格相当。我们预计合肥公司今年石墨电极今年产量1.8 万吨,其中超高产量约1 万吨。根据我们测算上调价格合肥碳素厂增厚母公司盈利约5200 万元。石墨电极价格从今年4 月份开始大幅上涨,一天一个价格,市场处于有价无货状态。 2、当前价格下公司公司年化盈利13.4 亿元 我们预计方大炭素2017 年石墨电极产量16 万吨,权益产量14.1 万吨,其中超高功率石墨电极产量6.6 万吨(以下均为权益值),高功率石墨电极产量6.6 万吨,普通石墨电极产量0.9 万吨。根据合肥碳素有限公司的价格测算,公司年化盈利12.9 亿元,对应P/E13 倍。其中铁矿业务盈利1.6 亿元,其他业务盈利11.3 亿元(主要为石墨电极盈利,碳纤维等业务继续亏损)。若价格继续上涨10000 元(税前),则方大炭素的年化盈利可以达到23 亿元,对应P/E 7 倍。 3、供应受限,需求好转,价格上涨持续性强 需求大幅好转:主要新增需求国内中频炉转电炉,这部分未来新增电炉钢产量有可能到5000 万吨,新增超高功率石墨电极需求15-20 万吨之间。目前国内一年的超高功率石墨电极产量也就19 万吨,还要出口5 万吨左右。长期看高炉转电炉是长期趋势,按照国家十三五规划要求,一年8 亿吨的钢铁产量,十三五末电炉钢占比达到15%,目前仅6%。新增7000 万吨电炉钢,对应石墨电极需求20 万吨。是目前国内超高功率石墨电极产量的一倍。 国外石墨电极前几年剧烈去产能,格局相对稳定。国外年需求量约110 万吨(电炉炼钢需求81 万吨,精炼刚需求15 万吨,其他约14 万吨),国外产量约94 万吨。依靠每年从中国进口16 万吨石墨电极,维持供需平衡。从国内来看,实际有效产能50 多万吨,不超过58 万吨。根据前三个月的产量测算今年总产量约48 万吨,预计下半年原材料紧张程度会略有缓解,全年产量约50 万吨。与去年相当。去年国内的缺口约5 万吨(2016 年行业去库存,减少库存一个月的量,即5 万吨),考虑到中频炉转电炉的产能逐步投产,预计今年缺口约13 万吨。明年缺口也约13 万吨。且这部分缺口主要是超高功率石墨电极。国内前几年主要是以企业破产形式去产能,这部分企业几乎没复产可能性。由于启动资金需求量大(生产周期4 个月)和环保投入高,复产难度高。且由于企业主在石墨电极的长期下跌中,被迫破产,受伤严重,重新投入石墨电极行业的积极性也颇受打击。此次石墨电极价格上涨的可持续性很强。考虑到供应端到11 月份几乎无任何新增量(上半年原材料限制,即使6 月份买到原材料,7 月份开始生产,11 月份才能有产出;且我们预计下半年原材料仍然供应紧张),价格预计会继续快速上涨。石墨电极历史最高价是2008 年4 万多元每吨,考虑到当前的供应紧张程度远远高于2008 年,超高功率石墨电极价格大概率超过4 万元,即再上涨一万元。 4、周期底部收购江苏喜科墨,保障原材料供给 方大炭素使用募集资金 40,000 万元收购江苏喜科墨 51%股权。江苏喜科墨的针状焦技术先进。超高功率石墨电极的主要组分即为针状焦,原材料成分占比达到70%。 新日化是世界煤系针状焦的主要生产企业之一,拥有独立的针状焦生产和设备专利技术,是全球最大的煤系针状焦生产企业,产品广泛运用于大功率超高功率电极的制造。江苏喜科墨是新日化通过其子公司株式会社煤炭化学(以下简称“煤炭化学”)于 2013 年在中国设立的优质针状焦生产企业,产品技术工艺和设备方案完全源自新日化。经测定,主要产品指标与新日化日本工厂产品完全一致, 产品质量达到国际先进水平。喜科墨煤系针状焦产能为 6 万吨/年,目前,江苏喜科墨的项目建设期基本结束,处于小批量试生产阶段。 5、公司盈利持续性的核心在于:地域优势、环保优势、龙头优势和成本控制地域优势和环保优势。我国已经经历经济粗放发展阶段,环保要求趋紧势不可挡,环境价值持续提升,重污染行业的环保成本呈上涨趋势。方大炭素地处西北,西北部对环境的要求与中部和东部不可同日而语。地域优势成为公司当前的核心竞争力之一。资质优势。在供应侧改革的背景下,产能扩张难度大幅提升,新进入者壁垒大幅提升,从长远看,行业竞争环境优化。产能称为稀缺资源。公司为行业龙头,产量占整个行业30%,在采购端优势明显,体现在:(1)在原材料紧张时,优先获取原材料;(2)以优惠的价格获得原材料。成本控制优势。方大集团素来善于成本管控,公司在成本内部优化之后,继续向上游延伸产业链,成本优势更加明显。 6、公司估值——重在边际改善 但公司在价格上涨之前,年盈利不足1 亿元,市值就有150 亿元。原因在于公司具有2000 吨碳纤维产能,另外尚有 1000 吨碳纤维生产线正在调试。目前国内碳纤维多为T200 级和 t400 级,T700 以上级别的碳纤维也有望放量。同时公司还积极向碳纤维下游——复合材料延伸。公司在碳纤维领域的布局,未来受益行业大发展。公司常年参与四代核电技术,是国内唯一具有生产核级炭素制品资质的生产企业,去年已经开始给我国的核电项目供货。另外公司还具备石墨烯概念。2017Q1 公司货币资金18.5 亿元,随着石墨电极由买方市值转为卖方市场,公司回款有望大幅改善,2017Q1 应收账款10 亿元,应收票据6.9 亿元。公司资金充足,资产负债率低(24%),给市场形成的外延扩张预期强烈。我们认为公司的碳纤维、核电石墨、石墨烯、以及外延预期等使得公司市值具备合理性(石墨电极价格上涨之前)。石墨电极价格大幅上涨之后,公司盈利能力大幅提升,公司市值也有望大幅提升
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