研报日期：2016-08-31

　　*ST山煤(600546)　　营业收入下降，大幅亏损 4.4 亿元。公司公告上半年实现营业收入 213.5 亿元，同比下降 14.5%， 实现归母净利润-4.4 亿元， 基本每股收益-0.22 元/股。 营收下降及净利润大幅亏损的主要原因是在上半年全行业亏损背景下公司严控风险，主动淘汰低效业务， 同时报告期煤价虽有所反弹，但销量和价格仍远低于去年平均水平，盈利空间被大幅压缩。? 煤炭产量同比上升， 贸易业务为主要亏损源。 公司现有矿井 14 座，合计产能2100 万吨/年， 276 重新核定后为 1764 万吨/年。 上半年煤炭产量 919 万吨，同比增加 36%， 实现营收 18.7 亿元， 权益净利润约为 5732 万元。 贸易板块规模大幅缩小， 实现营收 161 亿元，同比降 11%， 煤炭价格持续低位， 贸易中间业务毛利只有 0.9%左右， 加上此前与山东德正系贸易往来产生的巨额坏账准备， 使得贸易板块成本公司主要亏损源， 报告期内主要贸易子公司权益净亏损约 4.2 亿元， 且短期内难以明显改善， 我们认为公司在扭亏边缘将亏损贸易业务剥离将是最好选择。 太行海运持续亏损， 报告期净利润-9557 万元。? 融资平台极其重要，扭亏保壳势在必行。 近期山西省副省长亲赴北京推介煤炭以缓解山西融资困境， 本月 18 日山西省金融办组织、山煤集团主办“百名行长、 经理下煤企”调研活动， 以期提振投资者信心。作为七大集团之一的山煤集团必然会竭力保住下属唯一上市融资平台， 因此无论从政府还是公司层面来看， 预期都会给予大力支持，公司扭亏保壳的意愿强烈， 势在必行。? 盈利预测及评级： 行业整体的供给侧改革超预期行情 公司层面扭亏为盈和转型电商概念， 目前是煤炭板块唯一创新低的标的， 山西省政府高度重视融资平台，连亏两年 ST 后扭亏保壳势在必行， 给予“强烈推荐-A”评级。? 风险提示： 煤价反弹低于预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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