研报日期：2016-01-28

　　最新事件　　恒生电子于 2015 年 9 月 7 日宣布，公司持股 60%通过 HOMS 系统提供非法融资融券业务相关服务而受到证监会处罚，被处以人民币 3.99 亿罚款并没收违法所得人民币 1.33 亿元。虽然支付罚款的时间尚未最终确定，但恒生电子已将部分罚款在 2015 年三季报中确认为行政管理费用。 2015 年三季度行政管理费用从 2014 年三季度的人民币 1.88 亿元升至 3.72 亿元。基于 2015 年三季度行政管理费用较2014 年三季度和 2015 年二季度的增幅，我们估算公司可能已经将人民币 1.3 亿元罚款确认在 2015 年三季度中。这表明罚款总额可能会被分摊在四个季度中确认。　　A 股市场股指和交易量自 2015 年 6 月份高点以来均表现疲弱。目前日均交易量已从去年 6 月份的人民币 1-2 万亿元降至 5,000 亿元，我们认为这将对恒生电子的2.0 业务（与交易量高度相关）产生影响。　　潜在影响　　由于罚款支付细节尚未最终确定，我们此前在模型中计入了 60%的罚款。基于我们对 2015 年三季度罚款确认金额的估算，我们目前预计公司将把所公布罚款总额分摊在四个季度确认。由于股市走弱可能会导致 IT 投资增速放缓，我们对公司长期增长持更谨慎看法。　　估值　　我们将 2015/16 年盈利预测下调了 32%/17%以计入罚款因素，并将 2017-2020 年净利润年均复合增速预测从 32%下调至 28%以计入 IT 投资增速放缓的预期。调整后，我们基于长期贴现市盈率的 12 个月目标价格从人民币 47.9 元下降 8%至 44.3元，仍基于全球同业 2016 年预期市盈率均值 25 倍（基于人民币 2.55 元的 2020 年预期每股盈利，原为人民币 2.76 元）并贴现至 2016 年计算得出。维持中性评级。　　主要风险　　A 股市场复苏/疲弱、政策放松/收紧。 今日最新研究报告

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