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研报日期:2016-12-19
宇通客车(600066) 事项:公司公告应收2015 年国家新能源汽车推广补贴款32.3 亿元,近日收到郑州财政局转移转支付的第一笔补贴30.9 亿元。 点评: 公司收到新能源财政补贴,缓解资金压力,后期新能源放量值得期待。随着骗补核查结果公布,行业整顿暂时告一段落。目前多家公司公告收到国家新能源补贴,大幅缓解行业资金压力。新能源客车交付进度加快,预计公司四季度新能源销量1.3 万辆,全年销量超过2.5 万辆。新一轮的补贴政策有望近期出台,规范行业发展和鼓励技术创新将成为新一轮政策的首要目标,新补贴政策将有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。 宇通作为新能源客车龙头,市场份额有望持续提升。公司2015 年新能源客车销量超过2 万辆,市场份额稳居第一。公司综合竞争优势明显:1)公司新能源客车产品线丰富,覆盖6-12 米全系列产品;2)公司技术优势明显,掌握电机、电控、轻量化等核心技术;3)公司配套服务能力强,包括充电站设计、金融支持方案等。考虑公司在产品、技术和服务的综合实力,公司新能源市场份额将持续提升。 预计公司2016 年销量增长5%,净利润增长15%左右。1)公司销量稳健增长,预计2016 年销量7 万辆(同比 5%);2)产品结构持续改善,预计公司2016 年新能源客车销量有望近2.5 万辆,销量占比超过30%;3)产业链延伸提升盈利能力:公司于2014 年收购公司精益达,其承诺净利润2015/16 年不低于5.6/6.2 亿,产业链进一步延伸提升公司利润水平;精益达与母公司协同效应亦有望提升,产品线或进一步延伸。 公司估值处于历史底部,高分红提升估值水平。公司目前仅为2016年11 倍,处于历史底部区间。考虑公司新能源工厂投产,资本开支进入平稳期,公司经营稳健、现金流充沛,未来仍有望维持高分红。考虑公司低估值高分红,具有较高安全边际,股价具备上行空间。 投资建议:维持公司2016/17/18 年EPS 分别为1.83/2.01/2.17 元(2015年EPS 为1.60 元)。公司当前价19.43 元,分别对应2016/17/18 年11/10/9 倍PE。公司作为全球客车龙头,市场地位稳固,新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE,维持“买入”评级,目标价27 元。 风险提示:宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期;新能源客车补贴标准大幅下降;地方政策执行进度低于预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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