研报日期：2016-10-25

　　宇通客车(600066)　　公司发布三季报，第三季度实现营业收入83.9 亿元，同比下滑1.8%；归属于上市公司股东的净利润10.4 亿元，同比增长13.6%。前三季度实现营业收入216.6 亿元，同比增长14.4%；归属于上市公司股东的净利润22.8 亿元，同比增长22.0%；每股收益1.03 元，略高于我们预期。业绩增长主要源于新能源客车销量同比大幅增长，同时纯电动客车销售结构向大型化方向发展带来毛利率的提升。新能源补贴调整政策有望近期出台，技术要求提高和补贴政策调整有利于行业集中度提升，并利于现金流情况良好的企业，宇通作为行业龙头，新能源客车市占率有望快速提升。公司新能源客车前三季度销售约1.3 万辆，同比增速高达32%，销量增长和销售结构大型化有望提升毛利率，推动公司业绩快速增长。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为1.78 元、1.94 元和2.17 元，给予2016 年15 倍市盈率，合理目标价26.60 元，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　前三季度业绩高于预期，新能源客车销量高速增长。上半年公司实现营业收入216.6 亿元，同比增长14.4%；归属于上市公司股东的净利润22.8亿元，同比增长22.0%。前三季度公司共销售客车4.7 万辆，同比增长7.5%；其中新能源客车销售约1.3 万辆，同比增速高达32%。　　新能源客车销量增长和结构调整提升毛利率。前三季度收入及利润增速均高于销量增速，毛利率由去年同期23.88%提升至25.70%，销售结构调整已见成效。纯电动客车销售结构向大型化方向发展，销量提升和大型化均有利于毛利率提升，推动公司业绩快速增长。　　新能源补贴调整有望近期出台，政策调整利于行业龙头。今年年初以来，受补贴核查等影响，新能源汽车表现较为低迷。新能源汽车补贴政策调整有望近期出台，技术要求提高和补贴政策调整有利于行业集中度提升，并利于现金流情况良好的企业，宇通作为行业龙头，资金实力雄厚，新能源客车市占率有望快速提升。　　评级面临的主要风险　　1）客车行业景气度大幅下滑；2）新能源客车销量不达预期。　　估值　　我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为1.78 元、1.94 元和2.17元，给予2016 年15 倍市盈率，合理目标价26.60 元，维持买入评级。 今日最新研究报告

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