国元证券：国企自身混改重启地产业务，新增利润增长点

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www.eastmoney.com 2017年02月24日 00:00 国元证券周家杏金种子酒(600199)事件：公司变更经营范围和修改《公司章程》公司经营范围在之前的基础上增加了房地产开发、销售、管理、租赁。公司欲重新开展房地产业务。结论：给予公司“增持”投资评级从主营业务来看，白酒行业处于整体复苏阶段，品牌白酒提价同样也打开了三四线白酒的价格空间。地产的景气有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流，支撑白酒市场拓展。从资产价值来看，地产业务的开展将盘活公司土地资产，资产价值有望得到重新评估。正文：1、白酒行业处于整体复苏阶段，未来以内延式增长为主。（1）白酒行业由“走量”向“提质增效”转变，通过渠道和价格的管控，品牌企业主动性更强；（2）一线品牌：产品未来一段时间仍处于供需偏紧状态，“走量”空间仍然存在；（3）二线品牌（区域强势品牌）：一线品牌提价为二线品牌打开的价格空间，产品升级和区域整合为二线品牌增长逻辑；（4）三四线品牌：品牌白酒提价同样也打开了三四线品牌白酒的价格空间（对三四线品牌而已，竞争激励、市场对价格更高敏感，提价风险较大），但在无增量市场的背景下，三四线品牌将很难达到上一轮行业景气高点2、开展地产业务，开拓新增利润来源。公司之前从事过地产业务，后于 2010 年转让给了集团公司。此次重新步入地产业务，我们认为，首先，公司白酒主业的市场环境发展了根本变化，未来白酒业务实现增长的难度加大，收入遇到瓶颈。其次，公司通过存量土地开展地产业务，成本较低，这块业务有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流，支撑白酒市场拓展。再次，截至 2016 年 9 月 30 日，公司无形资产账面价值为 30145 万元，基本上为土地使用权。2013 年 8 月，公司公布土地使用权竞得公告，折合单价为 15.5 万/亩（2013 年 8 月 9 日，公司在阜阳市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌活动中，以起始价 14,657 万元竞得位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧，地块编号为阜州工【2013】—8 土地使用权。该地块位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧，土地面积 631,761 平方米（合 947.6415 亩），规划用途为工业用地，出让年限 50 年，容积率≥1.0，建筑密度≥40%，绿地率≤15%）。3、投资建议。公司处于业绩低点，白酒行业景气持续回升有望拉动公司业绩触底回升。同时，地产业务的重新开启将成为公司新的利润增长点。另一方面，从安全性角度来看，截至 2016 年三季报，公司资产状况良好，账面货币资金约为 14 亿、账面无形资产约为3 亿元（地产业务开启，无形资产价值面临重估）。同时，公司资本公积和未分配利润合计达到 15 亿元，而公司当前总市值为 57 亿元。基于上述，我们给予公司“增持”投资评级。

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