研报日期：2017-03-24

　　上海医药(601607)　　事件：公司公布2016 年年报，2016 全年公司实现营业收入1207.65亿元，同比增长14.45%；归属上市公司股东净利润为31.96 亿元，同比增长11.10%；扣非后归属母公司净利润29.26 亿元，同比增长15.62%；每股收益为1.19 元。　　投资要点　　分销业务：分销业务2016 年实现营业收入1086.18 亿元，同比增长15.90%，高于行业增速。毛利率5.89%，较上年同期下降0.13个百分点，主要是因为并购企业毛利率低于公司以及竞争的影响。两项费用率3.42%，较上年同期下降0.02 个百分点；扣除两项费用率后的营业利润率2.47%，比上年同期下降0.11 个百分点。　　公司分销业务在华东区域销售占比为66.61%，华北区域销售占比为27.26%，华南区域销售占比为5.18%，华东区域销售占比略有上升，公司继续保持合理的分销业务结构。医院纯销的占比为60.79%，略有下降。　　到2016 年底，公司分销业务所覆盖的医疗机构为20970 家，其中医院20630 家，医院中三级医院1271 家，占全国三级医院比例72.39%，疾病预防控制中心（CDC）340 家。　　医药零售业务：医药零售业务2016 年实现销售收入51.53 亿元，同比增长7.47%。毛利率15.52%，较上年同期下降0.12 个百分点，扣除两项费用后的营业利润率1.45%。截至报告期末，本公司下属品牌连锁零售药房1,807 家，其中直营店1,173 家。公司与医疗机构合办药房40 家。　　医药工业业务：医药工业业务2016 年实现销售收入124.16 亿元，较上年同期增长5.01%；毛利率51.57%，较上年同期上升1.85个百分点，主要是因为公司对营销平台进行了优化，聚焦重点产品，对应收账款以及产品价格进行管控。扣除两项费用后的营业利润率为12.39%，较上年同期基本持平。　　2016 年，公司60 个重点品种实现销售收入69.20 亿元，同比增长3.67%，销售占工业比重55.73%，重点品种毛利率68.69%，同比增加了1.15 个百分点。重点产品中，有37 个品种高于或等于艾美仕公司（IMS）同类品种的增长，全年销售收入过亿产品达26 个，较去年新增两个低价药品种。　　“两票制”全国各省陆续实施，公司分销业务有望加速增长。2017 年1 月9 日，国务院医改办、卫计委、CFDA、发改委等八部委联合发布《印发关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知》，提出在11 个综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，争取到2018 年在全国全面推开。预计2017 年将有多个省市实施“两票制”，实施“两票制”的省市流通行业将会洗牌，过票、挂靠公司将受到严重打击，中小流通商将面临被兼并或退出市场，大型流通商将迅速提升市场份额。公司作为全国性医药流通龙头企业，资金雄厚，拥有全国性网络渠道，有望进一步提升市场份额。短期来看，公司的调拨业务会受到一定的影响，但随着“两票制”的推进，公司纯销业务（纯销业务毛利率大幅高于调拨业务）比例逐步上升，整体毛利率将提升，增加公司盈利能力。　　一致性评价稳步进行，将加大医药工业业务投入。在一致性评价工作方面，目前已完成首批立项 70 个，启动60 个品种的药学研究，争取在2018 年前完成公司在289 目录中的品种的一致性评价。同时，公司也将加大对医药工业的投入，在生物药，化药方面，公司或将放眼海外市场，寻求合适标的进行并购；在中药方面，公司将加强前端中药材基地建设，包括现代物流的建设以及后端中医医疗服务的投入。整体而言，医药工业的研发以及并购方向仍将聚焦肿瘤领域、风湿领域、心血管、抗感染等优势领域。　　盈利预测。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.37 元、1.57 元，对应目前股价PE 分别为16X 和14X。公司为国内前三的医药流通企业，分销网络覆盖全国20个省市，随着“两票制”在各省市的落地实施，公司分销业务有加速增长。公司重点品种一致性评价稳步进行，医药工业存外延预期。看好公司长期发展前景，给予公司2017 年20-21 倍PE，合理区间为27.4-28.8 元，给予“推荐”评级。　　风险提示。“两票制”实施不及预期；公司外延并购不及预期。[财富证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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