公司调研简报：依托商品经营能力，转型购物中心战略清晰，“买入”评级

林冒

(发表于: 王府井股吧更新时间: )

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公司调研简报：依托商品经营能力，转型购物中心战略清晰，“买入”评级

研报日期：2016-01-18

　　王府井(600859)　　1、定增 30 亿，投向购物中心；三胞参与，或合作体验式业态。 2016 年 1 月 1 日，公司公告拟定增 30 亿，用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川的购物中心项目建设、筹备以及 O2O 全渠道建设。京国瑞基金（北京国资委实际控制）出资10 亿元，三胞投资（三胞集团 100%控股）出资 15 亿元，懿兆投资出资 5 亿元。定增完成后，三胞投资持股 11%，成为公司第二大股东。我们预计双方有机会在零售主业上进行相关合作，公司转型购物中心，以增强购物中心体验性与顾客参与感，目前三胞旗下拥有 Brookstone 等体验式业态。　　2、嫁接百货经营优势，转型购物中心。此次定增投向的 6 家购物中心合计面积 97万平，其中自有物业占比 76%，公司未来门店储备侧重聚客能力强的购物中心业态。我们认为公司提升自有物业占比一方面锁定租金的刚性上涨，另一方面也将享受物业价值增值。依托公司多年的商品经营能力，精细化购物中心经营。 2016 年，我们预计公司将有 3-4 家新增门店，合计面积 50 万平左右（已开面积 157 万平）。考虑到当前的消费环境，公司短期经营仍将面临一定压力，但中长期发展空间值得期待。　　3、春天百货注入可期，把握估值契机。 2013 年，公司大股东王府井国际斥资 42亿元收购春天百货（18 家百货 3 家奥莱） 97%股权，主业与王府井相似， 2015 年奥莱业态收入增速 10%以上。因同业竞争关系我们预计未来春天百货有可能择机注入上市公司，目前财务状况已经梳理完毕。经测算 2015 年春天百货利润将突破 2亿，对应王府井国际的 42 亿的收购价 21 倍 PE，而当前王府井 2016 年仅 13 倍PE。　　对公司的判断。（1）公司是 A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司，目前在全国 15 省 19 城市经营 30 家百货门店，总建面 157 万平米， 2014 年收入 183 亿元，是 A 股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。　　（2）全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。　　（3）国企改革：公司本次增发进一步引入外部战投，优化了股权和治理结构，未来在国企改革大背景下，公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期，并能更加驱动业务发展和加速转型。　　维持盈利预测。根据公司利息收入大幅增加的情况，我们预计公司 2015-2017 年EPS 为 1.64 元、 1.73 元和 1.92 元，同比增长 19.6%、 5.5%和 10.7%；对应当前21.58 元股价的 2015-2017 年动态 PE 各为 13.2、 12.5 和 11.2 倍，低于行业平均水平。对于积极转型的 A 股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，给以目标价 40.5 元（对应 2015年约 25 倍 PE）和“买入”的投资评级。　　风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。今日最新研究报告

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隆乳

我的妈呀，赶紧跑，跌20个点

2016-01-18 08:45:41
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屠梯

哈哈。。目标价40元啊好牛逼啊！估计10年内可能见到啊！

2016-01-18 08:50:18
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蒯冕

就这熊样，你好意思让买入，，，，

2016-01-18 09:22:19
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秦务紫

你想怎么说都行，怎不说能到200元呢，说了也没责任，当你放个臭屁

2016-01-18 09:55:53
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祁函

又来啦。危险。

2016-01-18 10:17:28
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秋松吸

这研报天天来有意思？从27到20还来，坑了不少人

2016-01-18 10:18:03
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郝姚肚

有用吗？看看今天的涨幅

2016-01-18 12:02:38
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晏味婧

看到40元我30元出售机构来吧

2016-01-18 14:41:14
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陆孟

一年以后有可能到40元

2016-01-18 15:29:54
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甄茄

看大商，欧亚，大连友谊，商业城，武商，王府井的表现太让人失望了，还是换股吧

2016-01-18 16:32:01
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唐甲珏

这是1月4号研报后才两周的又出的＂调研＂后的简报，是否有进一步强调的意思？40.5元，不管咋样，挺诱人的噢，看海通的实力如何！

2016-01-19 18:39:16
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司芝昔

不会是配合19号股东大会的吧，有必要吗？

2016-01-19 18:42:13
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颜汝拭

收盘才20.65啊，离40.5还有96.2%的涨幅！

2016-01-23 19:59:14
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花厝

三胞增发价23.02元，按该研报目前公司公司2015年业绩1.64元，增发后净资产增厚至18元左右，2016、2017、2018年业绩预测1.73、1.92、2.12元，合计利润5.77元，三胞解禁时的净资产应该在23.77元左右。如果三年中有高送转的话，复权价到40.5元是大概率，届时三胞获利还是很丰厚的。以后验证

2016-01-24 09:07:01
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浦汕守

王府井股价的历史高点在55元，去年5178点大多数老牌商业股都创了历史新高，三胞旗下的南京新百更是新高的N倍。三胞获利100%到46.04元不是没可能，如果也来个10转增20，那铁板钉钉了

2016-01-24 09:34:49
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敖机主

春天百货的最新市盈率是21倍，倒挂注入12倍的王府井是绝对不可能的，除非王府井的市盈率在25之上，这一点看海通的预测是靠谱的

2016-01-24 09:58:00
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翟怠

2016-01-24 18:30:50
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苗旺

研报有意思吗？想涨来个十送十马上三五个板真的白痴的大股东

2016-01-24 22:26:22
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桂息

广发的研报要跑，海通的研报要买，好事。

2016-01-25 01:38:14
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勾三存

2016-01-26 18:27:27
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