研报日期：2016-01-18

　　王府井(600859)　　1、 定增 30 亿， 投向购物中心； 三胞参与，或合作体验式业态。 2016 年 1 月 1 日，公司公告拟定增 30 亿， 用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川的购物中心项目建设、筹备以及 O2O 全渠道建设。京国瑞基金（北京国资委实际控制）出资10 亿元，三胞投资（三胞集团 100%控股）出资 15 亿元， 懿兆投资出资 5 亿元。定增完成后， 三胞投资持股 11%，成为公司第二大股东。我们预计双方有机会在零售主业上进行相关合作， 公司转型购物中心，以增强购物中心体验性与顾客参与感，目前三胞旗下拥有 Brookstone 等体验式业态。　　2、 嫁接百货经营优势，转型购物中心。 此次定增投向的 6 家购物中心合计面积 97万平，其中自有物业占比 76%， 公司未来门店储备侧重聚客能力强的购物中心业态。我们认为公司提升自有物业占比一方面锁定租金的刚性上涨，另一方面也将享受物业价值增值。 依托公司多年的商品经营能力， 精细化购物中心经营。 2016 年， 我们预计公司将有 3-4 家新增门店， 合计面积 50 万平左右（已开面积 157 万平）。 考虑到当前的消费环境， 公司短期经营仍将面临一定压力， 但中长期发展空间值得期待。　　3、 春天百货注入可期，把握估值契机。 2013 年， 公司大股东王府井国际斥资 42亿元收购春天百货（18 家百货 3 家奥莱） 97%股权，主业与王府井相似， 2015 年奥莱业态收入增速 10%以上。 因同业竞争关系我们预计未来春天百货有可能择机注入上市公司，目前财务状况已经梳理完毕。经测算 2015 年春天百货利润将突破 2亿，对应王府井国际的 42 亿的收购价 21 倍 PE，而当前王府井 2016 年仅 13 倍PE。　　对公司的判断。（1）公司是 A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司，目前在全国 15 省 19 城市经营 30 家百货门店，总建面 157 万平米， 2014 年收入 183 亿元，是 A 股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。　　（2）全渠道零售转型： 公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。　　（3）国企改革： 公司本次增发进一步引入外部战投，优化了股权和治理结构，未来在国企改革大背景下，公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期，并能更加驱动业务发展和加速转型。　　维持盈利预测。 根据公司利息收入大幅增加的情况，我们预计公司 2015-2017 年EPS 为 1.64 元、 1.73 元和 1.92 元，同比增长 19.6%、 5.5%和 10.7%； 对应当前21.58 元股价的 2015-2017 年动态 PE 各为 13.2、 12.5 和 11.2 倍，低于行业平均水平。对于积极转型的 A 股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会， 给以目标价 40.5 元（对应 2015年约 25 倍 PE）和“买入”的投资评级。　　风险及不确定性： 门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。 今日最新研究报告

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