珠海是个神奇的地方，在珠海周围的三个地级市诞生了中国调味品行业的三大巨头，其中位于江门市的李锦记更是诞生于珠海南水镇。珠海神奇的地方不仅于此，在新出炉的全国城市房价排行榜中，珠海以接近19,000/平米的平均房价荣获第8名的好成绩。不过如果以新开发的横琴作为样本的话，那么排名估计要仅次于第2名的北京了。估计是看到港珠澳大桥的开通极大拉高了珠海的房价，姚老板看到了深中通道给中山带来的商机在2015年9月8日，宝能姚老板旗下的前海人寿保险股份有限公司宣布参与中炬高新的非公开股票发行45亿人民币，发行价为14.96元/股。如果你仔细一查，中炬高新不就是厨邦酱油吗？姚老板一个做房地产搞保险的怎么看上一个做酱油的？姚老板看上的当然不只是中炬高新的酱油，看上的还有那块城轨中山站北侧的地。至于这块地到底值多少钱，那要看因为深中通道中山的房价能炒到多高了。已经有分析师在喊，这块地保守至少值44亿，反正这些分析师不要去那里买房，他们当然希望越高越好。至于值多少，大家自己去做做功课了。如果为了这44亿的地，姚老板要花45亿的现金，我想即使你再有钱也会掂量掂量。老巴说，做啥投资都需要安全边际，那姚老板扔这45亿的安全边际是什么？未来的空间又在哪里？斗转星移，改朝换代还能存活的公司不多，过了百年还能存活下来的公司以调味品行业居多。日本龟甲万创立于1917年，起源可追溯至1630年；中国海天酱油厂成立于1955年，海天古酱园则有300多年历史；厨邦酱油的香山酱油也起源于清末明初；李锦记创立于1888年，早就破了“富不过三代”的定律。调味品历史积淀形成的护城河是非常难于被打破的。因此，拥有百年记忆的厨邦酱油就是姚老板入主中炬高新的安全边际。那成长空间是什么呢？I.  毛利率提高在众多酱油中，出厂价最贵的即不是卖有机酱油的千禾味业，也不是国内调味品中的味好美—海天味业，而是厨邦酱油。根据各公司的年报推算，厨邦酱油2015年酱油的销量是30.81万吨，出厂价是接近7,000元每吨的；而海天酱油和千禾味业的酱油的出厂价都在5,000元/吨左右。即使厨邦酱油的出厂价比海天酱油高2,000元/吨，但35.59%的毛利率与海天酱油44.33%的毛利率相差接近9%。对于毛利率相差如此之大的原因，有些人已经做了相应的调查。一方面因为海天采购的是脱脂大豆来制作酱油，而厨邦酱油利用的是黄豆。所以厨邦酱油的吨成本比海天酱油高了足足800元；另一方海天在经销渠道更加强势，供应链方面也具有更强的谈判能力。这也很容易理解在股东大会中，为什么管理层要进行食用油产品的开发。不过，我觉得这里分析师问的问题并没有问到点子上，真正问的问题应该是“为什么不直接采购脱脂大豆？”。因为如果是为了10-15%的毛利去做油，这不是拉低整体毛利率的事情吗？所以厨邦做食用油并不是因为销售渠道同质的问题，而是因为是食用油是附属品而已。公司进入食用油行业是因为公司在用大豆进行酱油酿造之前可用物理压榨提取使用非转基因大豆油。最终虽然吨成本比海天高，但是对附属品压榨油的利用，将会提高公司的毛利率。不过我还是不理解为什么公司不学海天直接采购豆粕，难道是为了方便控制原料质量？II.  品类扩张的潜力印象里海天就是个酱油公司，但在2015年海天味业高达113亿的销售额中，酱油的收入只有67亿，调味酱和蚝油贡献的收入分别达到18亿和17.8亿，合计占比已经超过总收入的40%。相反，我们看厨邦酱油的收入组成，73%的销售收入来自酱油，13%的销售收入来自鸡精。而为海天味业贡献了超过40%的调味酱和蚝油品类，厨邦的收入几乎没有。还好，公司管理层也意识到了这个问题，在股东大会中，公司也提到了考虑投资酱料和蚝油领域并且公司目前已有投资目标。如果未来厨邦酱油能够通过对大豆压榨的食用油加以利用，提高公司毛利率；同时通过切入新的品类，那么未来公司的毛利率、净利润率和营业收入都将会有很大的提高。在我看来，姚老板看重的并不只是中山城轨站旁边的那块地，更是厨邦酱油未来毛利率提高带来的净利润提高以及在品类扩张上的潜力。最后，你问我现在公司的估值贵不贵？因为品类扩张和毛利提高，如果2018-2019年公司的销售能达到40-50亿，净利润率达到15%，那么公司的净利润将达到6-7.5亿，如果A股那时候是牛市的话，那么至少估值能上300亿的，如果你能熬到那时候而且这个收益率满足你的要求的话，你可以再仔细做做功课。

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