研报日期：2016-02-18

　　中炬高新(600872)　　草根调研显示1月份春节旺季美味鲜动销情况良好，预计同比增速20%以上，延续去年四季度的良好增长态势。根据终端草根调研显示，由于去年提价消化基本完毕、提前开始针对春节的主题推广活动以及阳西基地产能效率逐步提升，1月份春节旺季美味鲜的动销情况良好，延续了去年四季度的良好增长态势，预计同比增速超过20%，销售收入达3亿元左右。就整个一季度而言，预计美味鲜收入增速也有望达到15%以上。　　关注“深中通道”利好下公司存量房产和土地的价值重估，但当前对整体估值提升有限。受深中高速开通预期影响（主体工程预计到2023年才能完工，届时最近入口到深圳车程缩短至30分钟），近期中山火炬开发区房价大幅上涨，公司的存量房产及1600亩土地价值有待重估，但我们认为当前对整体估值提升有限——土地按照现价20多亿元，中性预计未来上涨30%达到200万/亩，即达到30亿元，但考虑增值税，出让价值也就20亿元。而实际上公司不会选择出让，因为已经进行了规划（汇景东方项目，分四到五期进行开发，160万建筑面积，目前完成前两期建设），未来10年内滚动开发，中性预计下（房价达到10000元）未来总体利润10-12亿元。且按照公司之前的发展战略，未来不会再大规模拿地，只是把由于历史原因低价得到的土地开发完毕，所以也是一次性的。不过现在的变量在于宝能系的介入，由于前海大股东宝能的主业也为房地产相关（当前其土地储备超过3万亩），未来两者怎样进行协同是关键，目前来看还存在较大的不确定性，但整体上前海对公司的定位还是以调味品业务主。另外，之前汇景东方二期仍受岐江新城规划影响暂停销售，下半年可以重新开盘，预计全年实现销售收入2-3亿元。　　公司定增稳步推进，前海看好公司长期价值和调味品行业空间，美味鲜得到资本支持后有望实现跨越式发展。公司定增目前仍在稳步推进中，虽然进度慢于预期（受第一大股东变革重新报审影响，预计下半年才能完成），但各方都在全力推进，定增完成后前海人寿及其一致行动人持股比例将达到40%以上，实现绝对控制，前期前海人寿的持续增持也主要基于对公司价值的长期看好及发展决心，且前海人寿董事长、“宝能系”控制人姚振华也非常看好调味品行业，并有相关背景——调味品行业目前除海天外没有太强的竞争对手，且空间巨大，2014年产值超过2500亿元，美味鲜销售收入不到老大海天的1/4，是食品饮料各子行业前两名中差距最大的（按照传统经验，行业第二名收入应该至少可以达到行业第一名的一半）。本次定增资金中的36亿将用于发展调味品主业，且随着公司机制转变、完善激励制度，将加快品类扩张和区域扩展的步伐（我们看到公司已然加速品类扩张：去年6月推出鲮鱼和蚝罐头、9月推出醋和料酒新品），改变之前国有机制下稳步增长的发展模式、以收入导向，且不排除通过收购兼并迅速实现全国化及跨越式发展。预计未来几年公司将出现年均收入增速超过20%，净利润率从10%向20%靠近的快速增长期，接近海天目前水平。　　短期估值偏贵，但看好公司长期发展，12个月目标价15元。公司质地优秀、潜力巨大，区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间，并已处于多品类经营初期，定增完成后前海人寿获得绝对控制权（40%-50%股权占比），将彻底改变公司国有机制束缚、释放增长潜力（后续期待管理层激励）。短期看公司估值偏贵（考虑定增市值接近140亿元），但长期看公司价值十足，且前海人寿14.96元定增价、3年锁定期提供安全边际。考虑增发摊薄（但后续发行量有可能调整），预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润为2.31、3.29、5.00亿元，同比增长-19.40%、42.51%、51.84%，对应EPS为0.29、0.30、0.46元，12个月目标价下调至15元，对应2016年50倍PE。　　风险提示：食品安全问题、非公开发行不能按预期进行。 今日最新研究报告

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