研报日期：2016-10-28

　　伊利股份自9月19日停牌，昨晚发布定增方案以及员工股票和股权激励计划，公司股票自10月24日起复牌。尽管定增对短期的每股收益有影响，但我们认为此举对公司的长远发展构成利好。按摊薄后的每股收益计算，当前股价对应2017年PE为18倍，维持买入的投资建议。　　定增方案：公司拟向5名特定投资者非公开发行不超过5.87亿股，募集资金总额不超过90亿元，每股价格15.33元，用以（1）收购中国圣牧（1432.HK）37%的股权，（2）新建新西兰婴幼儿配方奶粉以及UHT奶项目，（3）液态奶改扩建以及冷饮设备更新，（4）运营、研发中心以及云商平台的建设。　　点评：此次定增最具看点的是收购中国圣牧。我们认为公司收购中国圣牧，可以完善产业链及产品结构布局，迈出了重组幷购的第一步，同时获得香港上市平台资源。公司此次拟以46亿元人民币收购中国圣牧37%股权（23.5亿股）。按2016年动态市盈率估算，此次收购标的的市盈率约15.5倍，较为合理。中国圣牧是目前国内最大的有机乳品公司，也是中国唯一一家符合欧盟有机标准有机乳品公司，于2014年在港交所挂牌上市。2015年公司实现营业总收入31亿元/YoY 45.6%，其中有机原料奶营业收入为7亿元，有机液态奶营业收入为16.6亿元，公司实现归母净利润为8亿元/YoY 12.5%。1H16中国圣牧实现收16.2亿元/YoY 16.9%，实现归母净利润4亿元/YoY 20.6%，在行业增速放缓的背景之下，能保持持续盈利。　　员工股票和股权激励计划：公司拟向核心技术人员授予4500万份股票期权（行权价格16.47元/股），占原股本的0.74%。同时授予1500万股公司限制性股票（限制性股票价格15.33元/股），占原股本的0.25%，锁定期24个月和36个月，分两批实施。两批实施限制性股票设定的业绩考核目标分别为：以2015年净利润为基数，2017年净利润增长率不低于30%，净资产收益率不低于12%；以2015年净利润为基数，2018年净利润增长率不低于45%，净资产收益率不低于12%。　　点评：随着进口关税降低以及国际奶价持续低于国内奶价造成了各类进口奶不断增加，受此影响，伊利上半年的营收出现微降，说明了当前国内乳制品销售遇到了困难。我们确信伊利作为龙头企业，其盈利能力能大概率遥遥领跑，但是从目前行业的情况看，我们预计公司完成业绩考核目标可能存在一定的难度。　　本次定增之后会对净利润造成稀释，根据我们的预估，2016年、2017年分别实现净利润52.03亿元和58.72亿元（预估圣牧贡献收益3亿元），同比分别增长12.32％和12.85％，发行前EPS分别为0.86元和0.97元，发行后每股收益将分别为0.782元和0.883元。目前股价对应摊薄后PE分别为21倍和18倍。尽管增发对每股收益有所摊薄，但从长期看，公司作为国内乳制品龙头，先发优势明显，未来重组的预期也较强烈，维持买入的投资评级。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。