编者按：长江经济带港口物流区域合作联席会第二次会议近期召开。来自长江沿线16个城市的港口航运相关人士，积极商讨在长江经济带国家战略下的港口合作共赢模式，共同推动长江经济带港口物流区域合作再上新台阶

同时，交通部11月提出将着力推进区域港口发展一体化进程，促进港口转型升级，意味着港口一体化由地区战略上升至国家战略。在此背景下，区域港口整合将成趋势。

面临结构性过剩

此次联席会中，来自四川、重庆、湖南、湖北、安徽、江苏等五省一市16个城市的港口主管部门、联席会成员单位、知名航运公司负责人会聚南京，围绕航运物流发展、长江集装箱航运体系建设及港口物流区域合作三大主题进行深入交流研讨。

南京港集团总经理沈卫新在会上表示，目前港口面临结构性过剩、刚性成本持续上升、环境监管日益严格等，全国及内河港口货物吞吐量增速放缓。

南京港通过调整港区功能，加大岸线资源利用效率，重点打造长江进口金属矿石、北煤南运以及南京以上沿江省份进口煤炭、进口成品油及液体化工品到长江沿线腹地的江海转运。此外，加大与长江中上游港口、航线的合作。

武汉港务集团副总经理周正华认为，“一带一路”、长江经济带建设作为国家战略，为沿江港口发展带来前所未有的机遇。让长江成为真正的黄金水道，要通过资本、战略、港口等多方面合作，通过各港口统筹协调、配合铁水联运、公水联运系统化运营，为“北粮南运”、“西煤东运”等规模化运输打开新通道，降低大宗物资往来成本。

2014年底，为了响应国家依托黄金水道推进长江经济带发展的战略部署，长江沿线16家骨干港口企业共同发起、搭建“长江经济带港口物流区域合作联席会”机制，建立了合作交流平台。

今年4月，南京区域港口群、唐山港与宜宾港签订战略合作协议。“宜宾-南京-唐山（环渤海湾）”、“宜宾-南京-日本、韩国”集装箱班轮航线正式开通。南京港、合肥港、马鞍山港、淮安港等南京区域港口群，与唐山港、宜宾港在物流发展规划、开辟班轮航线、跨区域业务等方面进行分工合作。

港口整合战略升级

今年下半年以来，全国港口资源整合提速。宁波-舟山港，连云港等当地四大港区以及安徽省三大港口等也均有意向提出整合。

11月中旬，交通运输部提出将着力推进区域港口发展一体化进程。此次表态或意味着港口一体化战略由地区上升至国家层面，未来在政策支持、中央统筹之下，区域内港口整合将掀起一轮新高潮。

交通部副部长何建中在沿海主要大型港口企业负责人座谈会上表示，港口发展面临许多新的课题，交通部将着力推进区域港口发展一体化进程，促进港口转型升级。

首先是优化港口资源整合，进一步研究政府推动型、战略带动型、市场驱动型三种资源整合方式；其次，延伸物流服务，加强港口与区域内产业互动，积极发展临港工业服务功能，进一步服务腹地经济，加强港航融合；完善集疏运体系，推进铁水联运，充分发挥综合运输优势，落实“一带一路”发展战略，支持有条件的港口企业“走出去”，开展境外投资和跨国经营业务，推进海陆整体优势有效衔接，充分发挥综合立体交通走廊的优势。

区域港口整合提速的另一个重要背景是，近年来受下游基建投资与进出口增速下滑因素拖累，港口行业收入与盈利规模亦进入下行通道。A股上市公司港口板块2015年第3季度收入同比下降21.63%，在交运各子行业中排名倒数第一，主要由于受宏观经济疲软影响，港口吞吐量增速不佳而港际竞争激烈所致，表现出了量价齐跌的态势。今年10月全国港口集装箱吞吐量增速创2009年以来新低，外贸港全面走弱。

区域港口整合提速

安信证券交运分析师姜明认为，区域内港口整合为大势所趋。在近年来港口吞吐量增速放缓而港口建设过快、缺乏整体规划、恶性竞争加剧背景之下，各地政府为协调发展提升效益，陆续成立港口资产管理平台对区域内资源进行统一布局，目前已有北部湾、河北港、厦门港、宁波舟山港等案例。

宁波港11月20日公告，宁波舟山港集团股权划转完成，浙江港口平台搭建完成。自此浙江海港集团将实现对上市公司的间接控股，作为浙江省港航资产管理平台统一布局省内港口、航运资源。

上海国际航运研究中心港口研究室主任赵楠认为，目前国家正在推进长江黄金水道建设，长江中下游沿线分布了很多中小港口，未来应该进行整合形成规模。因为长江沿线的港口规模都不是很大，集装箱运输很难形成规模，未来存在整合预期。

安信证券研报认为，唐山曹妃甸以及东北港口整合或将成为看点。考虑港口一体化政策导向与京津冀一体化大背景，未来唐山港口开发或将进入以公共码头建设为主的新阶段。目前唐山港正筹划重大资产重组停牌中，公司拟通过发行股份购买资产并配套融资方式收购公司控股股东唐山港口实业集团有限公司相关资产。

东北三大港口大连、锦州、营口距离相近、腹地共享，货种相近、服务同质，考虑近年东北经济疲软及国家振兴东北政策频出，加之近来锦州港股权变动、大连港港股定增筹划港口投资或整合获准等，预计大连港有可能承担整合东北港口的重任。

唐山港：铁矿及煤炭进口替代持续，关注京津冀主题催化

投资要点：

钢厂成本红利持续，或助铁矿石货运量持续增长。14年下半年铁矿石矿价指数及煤价指数持续下行，MyIpiC综合矿价指数累计下滑28.58%，预计铁矿价格15年仍将处于低位，钢厂成本红利仍将持续；由于我国铁矿石仍大幅依赖进口，钢厂需求叠加低价带来的库存需求将带来港口运量增长。公司所在京唐港区背靠京津冀地区，是华北重要钢材基地，15年铁矿石货运量或保持两位数增长。

新建煤炭码头增大公司向上业绩弹性。煤价伴随油价下行，中国煤价指数累计下滑6.06%，钢铁、火电厂、焦化厂等高煤耗产业对煤炭需求量增长；同时，港内新建配煤中心每年需水运进口焦煤850万吨。公司现有煤炭泊位年通过能力仅为3630万吨，13年完成运力5936万吨，超量部分通过通用机杂货泊位完成，作业分散导致效率较低。募投的36#-40#煤炭泊位工程建设将新建2个15万吨级煤炭卸船泊位，3个10万吨级煤炭装船泊位，年通过能力5600万吨。我们认为，15年油价将带动其他能源价格处在低位，公司未来在应对需求升温、进口煤限制放松等机遇时将变得更加游刃有余。

京津冀规划一周年，政策或加速落地。14年11月河北省发布《河北省人民政府关于加快沿海港口转型升级为京津冀协同发展提供强力支撑的意见》，提出将深化区域物资合作，到17年将唐山港打造为全国沿海港口前四位，成为北京最为便捷的出海通道。同时，今年2月16日是京津冀战略提出一周年，近一个月将成为相关政策出台最重要的时间窗口。

维持盈利预测，维持增持。我们认为，铁矿石、煤炭等主要品种价格将持续处于低位，进口替代将助两者进口量持续增长，新建泊位码头以增加公司业绩向上弹性。估值方面，短期来看，公司受京津冀政策催化或继续有超额受益；中长期来看，公司14年PE为24倍，行业平均估值约30倍，仍有30%的上行空间，我们维持14-16年0.50元、0.55元、0.66元的盈利预测，分别对应PE为24倍、20倍、18倍，维持增持评级。

连云港：毛利率改善，投资收益拖累净利下行

报告要点

事件描述

连云港公布2015年3季报，公司前3季度实现营业收入9.41亿，同比下跌17.27%，毛利率同比增长2.16个百分点至24.41%，归属于母公司的净利润0.44亿，同比下跌45.68%，EPS为0.044元。第3季度，公司营收同比下跌17.12%至3.14亿，毛利率同比增长4.89个百分点至25.59%，归属于母公司的净利润同比下跌60.42%至0.12亿，EPS为0.012元。

事件评论

高弹性成本致毛利率改善，投资收益恶化拖累净利下行。3季度，公司营业收入同比下跌17.12%，毛利率同比增加4.89个百分点至25.59%，主要原因是港口吞吐量下滑拖累营收下行，但是由燃料费和外租劳务等构成的营业成本弹性较大，跌幅大于营收，导致毛利率有所改善。最终，3季度实现净利润同比下跌60.42%，较上半年37.38%的跌幅显著扩大。其中，投资收益同比下跌53.80%，贡献净利润近半数跌幅。在港际竞争激烈和矿运大船化趋势下，港口吞吐量分流和停泊的中小型船减少是导致子公司经营恶化的主要原因。1-3季度单季度EPS分别为：0.01元、0.02元和0.01元。

前3季度营收无明显改善。公司前3季度营业收入和成本同比分别下跌17.27%、19.57%，营收跌幅与上半年17.34%的跌幅基本持平，毛利率小幅增加2.16个百分点至24.41%。同时，毛利同比下跌0.23亿，而净利润同比下跌0.38亿（-45.83%）。

集装箱吞吐量低速增长。1-9月，公司参股的新东方货柜码头集装箱吞吐量同比下跌2.0%，与上半年同比下跌2.0%相持平，但较全国4.9%的整体增速有一定差距。其中，新东方货柜码头3季度集装箱吞吐量同比下跌2.0%。

维持“增持”评级。公司的亮点主要来自：1）连云港港口控股集团有限公司组建过程中将完成当地的港口整合；2）中日韩自由贸易区谈判重新进入轨道。我们预计公司2015-2017年的EPS预测分别为0.05元、0.07元和0.10元，维持对公司的“增持”评级。

宁波港：“一带一路”的关键物流节点

宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一

宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一，地处长江三角洲，背靠浙江省以及长江中上游核心腹地，核心货种为集装箱、铁矿石、原油和煤炭，实际控制人为宁波市国资委，为浙江省最大的港口。

宁波港提供便捷、高效的物流服务，是海铁联运大港

（1）深水良港可以停靠全球最大的集装箱船，马士基天天班亚洲挂靠四港之一；

（2）海铁联运大港，通过海铁联运链接腹地至江西、湖北、陕西、甘肃、新疆，与亚欧大路桥直接相连，2013年海铁联运箱运量达到10.5万TEU，同比增长76！p>

（3）通过自有船队开展水水联运，向北辐射至渤海湾，向南辐射至钦州，水水联运方式被交通部视为典范。

“一带一路”关键物流节点

宁波港独特的资源禀赋——海铁联运第一大港/集装箱主枢纽港使其成为“一带一路”海陆最佳结合点，未来将受益“一带一路”十年的建设。

宁波港将充分受益亚太自贸区、海上丝绸之路的建设，通过物流渗透（无水港/陆地港、海铁联运、水水联运）不断拓深核心腹地至中西部，服务产业转移、受益产业转移，2009-2013年公司集装箱吞吐量复合增长率高达15.1%，远超行业平均增速（10.1%）。

宁波是跨境电商试点城市，宁波港将受益“跨境电商”发展

宁波是跨境电商试点口岸，在保税备货模式下，宁波口岸通过海运方式进口商品的量有望随着跨境电商发展不断放大，将非常有益于宁波港港口进出口货量均衡。

宁波港重箱吞吐量来看，出口重箱占比约60%以上，进口重箱占比40%不到，未来随着跨境电商进口贸易量提升，宁波港进口重箱量有望有所改善，将对公司整体单箱费率有所提振。

14-16年业绩分别为0.22元/股、0.25元/股、0.27元/股

根据我们对公司各货种吞吐量以及费率的预测，预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元/股、0.25元/股和0.27元/股。考虑到公司独特的资源禀赋以及未来长期受益“一带一路”发展战略，给予“买入”评级。

通过相对估值法，按照行业平均PE估值，给予公司第一目标价6.25元，对应2015年业绩PE为25倍。

风险提示：一路一带建设进度低于预期，外贸出口低预期；

大连港：油品增长难掩整体下滑，或成为东北港口资产平台

大连港披露15年三季报。前三季度公司共实现收入65.1亿元，同比增17.5%；实现归属上市公司股东净利润3.7亿元，同比降11.3%，扣非净利润3.1亿元，同比降17.4%。

油品吞吐量一枝独秀，散粮业务延续大跌，其他业务表现平淡：前三季度油品吞吐量增速稳健，累计增幅达15.8%。散粮延续颓势，累计跌幅42.1%，与上半年持平。集装箱、汽车业务承压，集装箱降幅较上半年扩大至0.6%，汽车吞吐量增速由正转负。矿石、杂货吞吐量跌幅改善，分别下降4.2%与6.0%。另外客运业务降3.9%，滚装车吞吐量增11.3%。油品业务为前三季度公司收入增长主要动力，但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加，公司毛利率同比下滑3个点至16.7%，实现毛利额10.9亿。

财务、管理成本导致净利下滑，4Q难有显著改善：公司前3季度财务费用同比增18.1%至4.1亿，管理费用同比增9%至4.3亿，合计较去年增加近1亿元，这是净利润同比减少5400万元的主因。预计4季度宏观经济增速难超预期，港口吞吐量增速及上市公司经营形势整体平缓。

北方港口整合的大概率平台。公司10月13日晚公告增发14.8亿H股获证监会核准，募集资金将用于油品业务拓展、国内外港口投资或优化整合、“互联网+港口”建设、专业化港口物流设施建设等。在目前国内港口缺乏整体规划、各地纷纷成立港口管理平台进行统一布局的背景之下，我们认为东北港口整合预期已在逐渐升温，未来政府有可能通过大连港将东北地区港口资源（大连港、营口港、锦州港、丹东港等）进行整合，便于统一管理和协调发展。

投资建议：我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为18.5%、8.9%、10.9%，公司EPS（暂不考虑增发项目）增速分别为-13.8%、7.6%、10.5%，考虑到公司有成为北方港口整合平台的概率，给予增持-A评级，6个月目标价7.5元

风险提示：东北港口整合预期低于预期。

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