公告日期：2017-07-19

　　上海环境(601200)　　国企资产重组形成的上海环保平台，资源、渠道、资金等方面优势明显。公司由上海城投控股旗下环境集团与阳晨 B 股经过换股吸收合并、分立上市的环保平台，第一大、第二大股东分别为上海城投和弘毅上海，股东背景雄厚且环保资产丰富。公司立足生活垃圾 市政污水，发展污泥 危废 餐厨 土壤等领域；其业务覆盖上海并外埠于成都、山东等地，其中承担上海市域内80%的生活垃圾中转和末端处置及 30%的上海中心城区污水处理，并运营着上海唯一的医废处置中心。16 年营收 25.5 亿，固废、污水、承包和环境服务收入占比分别为 56%、13%、27%和 4%，归母净利润 4.7 亿。　　深耕固废，量价优于行业平均，受益垃圾焚烧占比提升红利。 “十三五”期间，垃圾处理中焚烧占主导，日处理量将新增 35.62 万吨，总投资额 1700亿，年复合增长率高达 20%。公司固废业务以上海为中心，外埠市场多点布局。固废处置规模位于国内第一梯队，垃圾焚烧、填埋总设计处理能力分别为 1.55 万吨/日、7350 吨/日，垃圾中转服务面积达 3320 平米。16 年公司完成焚烧量 556 万吨，焚烧处理费约为 130 元/吨；17 年三个新项目全年进入运营（合计设计能力 3500 吨/日） ，且受益于上海环保督查趋严垃圾量增加，全年焚烧量有望突破 590 万吨。　　污水处理稳步发展，未来看点：提标改造 区域深度拓展。公司运营上海 4座和成都 2 座污水处理厂，其中上海产能 176.2 万吨/日，占上海市总处理能力的 21.6%，16 年公司完成污水处理量 66,753 万吨。近年，公司聚焦项目的更新改造和污水厂相关设备的升级扩容，完成后量价有望双升。另外污水处理行业市场分散（CR10=25%），而农村污水处理率仅 22%，农村污水处理需求广。公司凭借在上海和成都市区的先发优势，未来进入其他区域及农村污水可期。同时上海城投水务（大股东旗下子公司）具备的污水处置能力是公司的 3 倍之多，未来公司有望优先获取优质项目的运营。　　以飞灰切入高毛利的危废，污泥、土壤修复等新兴领域崭露头角。公司通过飞灰处理技术切入危废填埋，洛阳项目有望 17 年底建成，飞灰日处理量 45吨。大股东上海城投的危废资质量占上海总量约 40%；公司运营着上海唯一的医废处置中心，16 年处理医废 4.6 万吨，未来盈利可期。同时公司依托垃圾焚烧，实现对污泥的最终处置，17 年三个项目有望进入运营，日处理量达490 吨。公司以环保为核心，开拓土壤修复（已中标上海桃浦修复工程）、餐厨垃圾、工业垃圾等领域，近三年工程施工将进入建设高峰期。　　投资建议 　　公司深耕生活垃圾 市政污水，在手 30 亿订单及 20 个运营项目提供稳定现金流，同时公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。另外公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场，且管理层资深并锐意进取，看好公司上市后的发展。我们预计公司 2017-19 实现 EPS 0.82、1.02、1.32 元/股，对应 PE29X 、23X 、18X 。　　风险提示　　项目进展不达预期、应收账款过高的风险[点击查看原文][查看历史公告]

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