研报日期：2017-07-31

　　桐昆股份(601233)　　需求稳步增长，增速触底回升。 在过去十年中涤纶长丝消费量复合增速维持在 9.4%，产能和产量均高速增长。 2016 年涤纶长丝消费增速有所下降，主要受到下游消费疲软影响，但根据 2017年 1 季度涤纶长丝产量增速来看，需求增速在 2016 年触底反弹，在 2017 年 1 季度产量增速达到 29%。我们预计 2017 年涤纶长丝需求的增速将回升到 7%-8%。公司目前有三个在建涤纶长丝项目，总产能达到 98 万吨，预计两年内建设完成，则公司产能每年增速为 11%，高于市场整体增速，公司有望每年增长 2 个百分点的市场份额。　　经历 2 年低谷期，行业盈利中枢持续回升。 随着近两年行业产能过剩明显，涤纶产业链景气度落入低谷。 2013 年以来，涤纶行业的利用率仅在 82%左右徘徊，上游 PTA 行业产能利用率也在 2013年以后跌落到 70%以下，整个涤纶产业链受到了产能过剩冲击，盈利水平维持在低位长达 2 年时间。 2015-2017 年行业新增的产能有限，产能增速在 4%左右， 2017 年新增产能约为 150 万吨，低于 5%的消费增速。可以预见，行业景气度最差的时候已经过去，未来随着下游需求的逐渐恢复，整体的盈利水平有望得到明显的改善。　　外延涉足炼化市场，享受油气改革带来的红利。 桐昆集团参股浙江石化 20%股权， 集团公司拟将 20%的浙江石化股权注入到上市公司中。一旦浙江石化产能成功运行，公司将完善从 PX—PTA—聚酯—涤纶长丝的完整产业链。　　盈利预测。我们预计公司 2017-2018 年的 EPS 分别为 1.20 元、1.56元，对应的 PE 为 12.4 倍、 9.5 倍。相对于行业同类型公司，桐昆股份估值偏低，给予“推荐”评级。[财富证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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