成本控制稳健，铁路价改带来业绩弹性

庄努

(发表于: 广深铁路股吧更新时间: )

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成本控制稳健，铁路价改带来业绩弹性

研报日期：2016-03-31

　　广深铁路(601333)　　核心观点：　　2015 年营业收入 157.25 亿元（ 6.25%），营业成本 137.50 亿元（ 2.96%），毛利率提升 2.79%至 12.56%，扣非后归母净利 10.90 亿元（ 44.49%），扣非后 EPS:0.15 元/股（ 36.36%），预计派发末期股息每股 0.08 元（含税）。　　积极应对客货运下行压力，路网清算贡献主要收入增量　　客运：受高铁分流以及香港“占中”事件影响，报告期内客运量同比减少 5.27%，其中城铁和长途车旅客发送量同比分别下降 0.9%和 8.6%，但公司通过开行 1 对广州至赣州的长途车和 3 对广州东至潮汕的跨线动车组，实现客运收入小幅提升 0.13%至 69.97 亿元。　　货运：报告期总体货物发送量下滑至 4843.80 吨（-6.06%），但由于 15年 2 月初的运价上调，货运实现收入 17.61 亿元，仅小幅下降 0.13%。　　路网清算：全年营收 58.74 亿元（ 16.76%）；贡献 8.43 亿元增量收入。增量主要来源于武广铁路、广深港铁路、厦深铁路和赣韶铁路提供的铁路运营服务工作量增加，以及新增为贵广铁路和南广铁路提供铁路运营服务。　　成本控制稳健，期间费用率大幅下降　　成本端占比最高设备租赁服务费（28.94%）与工资福利（33.91%），分别出现 8.04%和 7.77%的小幅上涨，主要系新增 3 对跨线动车组、行业性工资上调以及住房公积金和社会保险缴费基数提高，成本控制较为稳健。　　报告期公司期间费用率实现大幅下降，主要是由于（1）公司偿还 35 亿中期票据，财务费用实现收益 3614.42 万元（去年同期 5574.37 万元支出）；（2）管理费用同比 3420 万元（-11.52%）。　　铁路运价市场化带来业绩弹性　　发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》，高铁动车票价有望迎来涨价。经测算若票价提升 10%，则城铁将增厚 EPS 0.023 元左右，长途车增厚 EPS 0.041 元左右，业绩存在较大的向上弹性。若票价改革顺利铺开，则长途车业务受益是较为确定的事项；广深城铁由于本身就拥有市场化定价权，票价高于普通线路，故是否能迎来提价还有待观望。　　不考虑客运涨价，预计 16-18 年业绩分别为 0.16 元/股、 0.18 元/股、0.19 元/股，对应当前股价 PE 为 23.4、 21.4、 19.9 倍。考虑到公司今年业绩略超预期，且叠加铁路价改和土地改革的预期，给予买入评价。　　风险提示　　广深港高铁分流强于预期；铁路价改不达预期今日最新研究报告

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