研报日期：2016-05-23

　　怡球资源(601388)　　大股东减持，无息借给上市公司助力并购　　公司大股东拟在6 个月内，通过大宗交易或协议转让方式减持公司股票不低于2,500 万股，同时不超过5,000 万股，占公司总股本的4.69～9.38%，减持价格视市场价格确定。本次减持后，实际控制人无息借予公司资金用于支付收购Metalico 股权（此前方案改为纯现金收购，大股东承诺无息借款3.2 亿元）及补充其流动资金，并为公司日后并购提供资金保障。　　高成长确定，未来盈利可观　　目前Metalico 产能折合金属量大约60 万吨，其中自回收铝废料占20%，约12 万吨，未来将扩张至20 万吨，该部分单位盈利为400-500 美元/吨。本次重组完成后，Metalico 将借助怡球的分选技术升级改造，外协回收同行初步处理过的铝废料，这部分单位盈利约120-150 美元/吨。未来公司原材料100%自给后，其结构为30%的自回收（20 万吨） 70%的外协回收（45 万吨），其单位盈利范围约为400*0.3（500*0.3） 120*0.7（150*0.7）=204-255 美元/吨，以公司产能65 万吨计算，不考虑铝价格波动，再生铝业务盈利约为1.3-1.6 亿美元。Metalico 公司2016 年1 月净利润约为22万美元（未经审计），短期内实现扭亏为盈，私有化后的协同效应初步显现。　　剑指国内千亿汽车拆解　　Metalico 拥有三条全自动破碎生产线，若全部用来处理报废汽车，年处理能力超过50 万辆，且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020 年，我国汽车报废量将达到1100 万辆，产值超千亿，公司利用Metalico 的经验技术，整合国内汽车拆解市场的前景光明。　　汽车拆解新龙头，重申“买入”评级　　预计公司16-18 年的EPS 为0.24 元、0.80 元、1.33 元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A 股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的，未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。　　风险提示：重组进程的不确定性；大宗商品价格持续大幅下跌 今日最新研究报告

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