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研报日期:2017-09-01
中国中铁(601390) 事件 公司8 月30 日晚公布2017 年半年报,上半年实现营收2987.51 亿元,yoy 9.95%,归母净利润77.07 亿元,yoy 41.09%(扣非后75.86 亿元,yoy 45.42%),大超市场预期。EPS0.31 元/股,yoy 38.39%。上半年公司新签合同额5617.3 亿元,yoy 34.5%,其中基建建设合同增长32.5%。 业绩增速过去三年同期最高,设计/设备制造业务增速居前 公司H1 归母净利增速为过往三年的最高水平,系受到营改增影响,1H17营业税1.86 亿元,较上年同期减少29.92 亿元所致。基建业务作为公司最主要的业务,因国内基建市场繁荣,H1 营收增速8.3%,同比大幅提升7.55pct,占总营收比重85.8%。勘察设计与咨询业务营收增速22.76%,同比提升19.12pct,前端业务的快速增长有望带动保证工程施工业务稳定提升。地产业务营收增速1.79%,同比下滑29.43pct。但上半年地产新开工面积同比增长129.51%,签约金额156.3 亿元,yoy 16.47%,未来地产业务有望进一步加速。 毛利率、净利率微升,经营规模扩大致现金流恶化 2017H1 公司综合毛利率9.25%,同比增加0.37pct,其中基建、地产业务毛利分别增加0.01/2.86pct,地产毛利提升系所售房产上升所致;设计咨询、装备制造业务分别下滑2.78/4.13pct,设计咨询系项目较多、工期紧张情况下委外成本增加所致,而装备制造系业务结构调整引起的波动。净利率微升0.54pct 至2.53%,主要系税金占收入比下降0.8pct,期间费用率基本保持稳定。H1 经营现金流净流出278.9 亿元,出现恶化,较上年净流出242.9 亿元,yoy 674%,系公司经营规模扩大,应收账款及存货增加且部分项目前期垫资所致,一定程度反映了在手订单的加速转化。收现比100.4%,同比提升1.14pct,收入质量优良。 新签订单高速增长/结构改善,在手订单对业绩增长保障度高 H1 公司新签订单5617.3 亿元,同比增长34.5%,其中基建建设订单增长32.5%。细分来看,公路订单出现大幅增长,yoy 149.8%;市政及轨交订单分别增长36.2%/44.2%,合计占全部订单比重高达71%,铁路订单出现负增长,占比仅为13%。由于铁路业务毛利较低且转化周期较长,非铁路业务占比较高有助于提升公司业绩及盈利水平。六月末公司在手订单2.21万亿元(基建业务1.82 万亿),yoy 17%,是2016 年营收的3.43 倍,订单保障倍数较高。H1 海外订单增速出现-8.2%的负增长,系去年同期海外业务基数较高。随着“一带一路”政策逐步落地,公司海外签单有望加速。 看好订单充足保障业绩,维持“增持”评级 我们预计公司2017-19 年EPS 为0.63/0.73/0.83 元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17 年15-17 倍PE,对应合理价格区间为9.45-10.71 元,维持“增持”评级。 风险提示:公司订单转化速度不及预期,基建投资增速下滑等。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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