研报日期：2017-04-28

　　长城汽车(601633)　　一季度业绩承压，终端需求压力渐显。2017 年小排量购置税优惠政策退坡，汽车行业的竞争也愈趋激烈，各车企陆续推出新车型，公司1 季度实现销售25.4 万辆，同比增长8.9%，增速放缓，主力产品哈弗H6 在3月出现同比13%的下滑。公司于2017 年3 月16 日发起“10 亿红包”营销活动保持市场份额，1 季度毛利率同比与环比分别下滑3.5 与1.7 个百分点。为WEY 品牌与哈弗H6 新品上市及销量提升，公司在1 季度增加市场推广及促销活动，对年终奖计提方式由原集中在12 月计提调整为每月计提，同时持续加大研发投入，使得公司1 季度销售费用与管理费用均大幅度上升，三项费用率同比提升1.4 个百分点，净利率水平同比下滑3.1 个百分点。　　全新哈弗H6 与WEY 品牌上市，期待新车型放量为公司注入活力。全新哈弗H6 在4 月上海车展正式上市，分为红蓝标，搭载了2.0T 与1.3T 缸内直喷发动机与7 速双离合变速箱，共计12 款车型，售价11.88-14.68 万元，期待全新H6 助力销量再创新高。WEY 品牌首款车型VV7 也于上海车展正式上市，分为VV7C（普通型）和VV7S（运动型）共计6 款细分车型，搭载2.0T 缸内直喷发动机与7 速双离合变速箱，售价16.78-18.88万元。定位豪华轻奢的WEY 品牌从造型设计、动力系统、功能配置、安全性能等全方位提升，VV5 也有望下半年上市，凭借超高的性价比优势有望成功打入SUV15-20 万市场，为公司向上打开新成长空间。评级面临的主要风险　　1）自主品牌SUV 竞争加剧，导致销量及盈利能力低于预期；2）新车上市时间晚于预期。　　估值　　考虑到小排量购置税政策2017 年虽有所退坡但仍延续，公司定位轻奢的WEY 品牌成功概率较大，预计2017-2019 年每股收益分别为1.30、1.54 元和1.85 元，维持目标价15.40 元，评级由买入下调至谨慎买入。[中银国际证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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