研报日期：2015-12-23

　　广州发展(600098)　　天然气 电改增业绩弹性： 1） 天然气价下调，加快天然气使用消费。2014 年广州市人均天然气消费仅为北京的 28.6%和上海的46.1%， 预计到 2020 年广州市天然气市场需求容量约为 60 亿方，是目前的 3.75 倍。2015 年 11 月 20 日起非居民用气最高门站价格下调 0.7 元/方，我们认为价格的下调将进一步激活下游燃气消费需求， 加速公司燃气业务的增长。 2） 长江电力增持 参与长江电力重组，纽带关系进一步增强。 长江电力近日公告， 计划增持公司 2亿股，同时， 2015 年 11 月 7 日公司将参与长江电力非公开发行，均不断增强了双方的股权纽带关系。 我们认为双方此举处于战略投资的考虑， 有益于未来在新能源和售电业务领域的合作， 对实现发展的协同效应具有重大意义。 3） 煤电双料龙头，积极布局迎接电改红利。 公司目前是华南地区最大的煤炭供应商，珠三角市场占有率连续多年保持第一。同时，公司也是广州市最大的发电企业。面对新电改， 公司积极布局， 于 2015 年 7 月设立广州发展电力销售有限公司。按目前广州工业用电量和价格测算，市场容量约为 289.5亿元。 公司在多年的煤炭交易中累积了大量用户信用数据， 同时也非常了解当地用户的用电需求。 我们预计随着售电牌照的开放，售电业务有望成为公司未来新的盈利增长点。　　依托互联网优势，探索商业新模式。 2014 年四季度以来，客户通过电商平台—珠江电城的下单量约占市场煤销售总量的 80%， 成为公司煤炭销售的主力渠道。 未来公司会继续利用“珠电煤”品牌，拓宽公司电商平台的应用领域， 探索动力煤期货、能源交易平台、电力交易平台等业务， 积极打造华南地区未来的能源交易中心。　　国企改革不断推进，未来或有新动作。 今年 5 月底，广州市国企改革方案正式出台，明确提出到 2017 年本地国资的资产证券化率超过 70%。 作为国改的排头兵， 近半年来广州浪奇、 珠江啤酒等广州国资上市公司已相继发布增发方案。 广州国资发展控股有限公司，不仅是公司第一大股东（持股 62.69%），同时也是广州市国资委资本运作的唯一平台。 我们认为， 公司作为广州国资委下属唯一上市公用事业单位， 也将积极拥抱改革， 利用资本市场做大做强。　　盈利预测与估值： 预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.46、 0.48、 0.53元，当前股价对应 27、 26、 24 倍 PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。　　风险提示： 发电量增长低于预期， 天然气业务推进低于预期。 今日最新研究报告

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