研报日期：2016-03-31

　　紫金矿业(601899)　　事件： 2016 年 3 月 28 日，公司召开 2015 年报发布会。 公司 2015年营业额 743.04 亿，同比增长 26.45%；归母公司净利 16.56 亿，同比下降 29.4%；经营活动产生的现金流 102.69 亿，同比增加62.47%；资产总额 839.14 亿，同比增长 11.65%。　　点评：　　经营管理成效显着，子公司业绩突出。2015年是大宗商品持续下跌的一年，公司的主要产品金、银、铜、锌、铁均受到严重影响，利润大幅下滑。但除了黑龙江多宝山全年净利润为负，其它子公司均取得不同程度的盈利，证明公司在成本控制和经营管理上取得显着成效。公司后续拟通过成立矿山事业部、冶炼事业部、海外事业部直管相关企业，进一步优化经营结构，提高企业效率。　　受益“一带一路”，海外矿山开发进展顺利。公司在中亚的金矿和俄罗斯的锌矿均已顺利投产；去年完成收购的巴新波格拉金矿2015年Q4单季即贡献利润达到2736万美金；在新建设矿山方面，科卢韦齐铜矿建设有望于2017年中提前建成投产，总预算方面预计可降低20%左右。卡莫阿铜矿的勘探工作顺利进行，2015年底在矿区附近的Kakula附近发现新矿体，铜资源储量有望进一步增厚。　　持续收购海外资产，打造巨型资源航母。公司在行业低谷持续进行海外并购，并且获得不俗的成绩，收购的标的单位综合成本在行业中都具有明显优势。通过公司行业领先的低品位矿体开采技术，可以更好的降本增效，增加可开采资源量。公司拟通过持续的海外并购或参股国际矿业公司，持续提高公司的资源储量和盈利能力，形成全球化的资源布局，打造一艘资源航母。　　维持“推荐”评级。公司后期业绩的增长主要来自于成本摊薄和持续放量。我们预测2016年-2018年EPS分别为0.09、0.13和0.21元，对应当前股价PE分别为35.3、24.7、15.2倍。公司2015年BPS1.28元，按行业平均3.1倍PB，目标价3.97元，维持“推荐”评级。　　风险提示：1）金属产品价格下跌；2）矿产开采不达预期。 今日最新研究报告

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