千禾味业表面看来是非常有吸引力的:小盘：只有55亿，而海天味业则无异于巨无霸,856亿元，将近17倍于千禾味业，新股，如果能够拿着，想想也令人激动；有机酱油、消费升级，而且酱油的销售额、比重、利润确实呈现上升趋势。生产酿造环境好等等，充满想象空间和牛股的光环。机构们几乎一致看好：高端、第一股、龙头、领军品牌使用频率很高：聚焦高端，深耕西南，拓展全国千禾味业资讯定位高端、剑指全国，川调第一股蓄势待发公司研究报告：聚焦高端调味品，外延扩张可期业务结构调整 一季度迎开门红。高端调味品领军品牌，享受行业结构升级红利西南区域调味品、食品添加剂龙头打造西南地区酱醋龙头地位四川酱醋和焦糖色区域龙头，高端调味战略转型。究竟如何认识千禾味业？先看关键财务数据：五年来，净利润和主营收处在徘徊状态。营业利润率五年来依旧徘徊。顶着有机高价的光环，五年来销售毛利率提升约为40%,而三项费用比重(%)由13.21上升为23.92，上升幅度为69.5%，尤其是销售费用有2011年的3309万，到2015年的10384万，增长幅度为213.8%。是在走向全国，钱花了很多，销售额五年来：由50265万元到2015年62359万元，考虑非主营业务很少主营业务收入基本上等同于销售额，增加幅度仅为：24%.赚钱的增幅即净利润五年来从4705万元到6653万元，增幅41%.其中2014年出现利润较大幅度的负增长，2013年增幅微弱：钱花的很多，而利润和销售额增长一直处在一个徘徊状态。而按照一般逻辑推断，酱油、醋、焦糖的市场非常庞大。这表示千禾味业的增长有问题。这还不是最麻烦的，千禾味业的销售净利率非常之低：5年平均只有10%左右，这是问题的关键，业内标杆海天味业达到惊人的23%，而且还在增长。从理论角度考察，巴菲特的滚雪球理论，长长的雪道，厚厚的积雪，雪的湿度要大。长长的雪道，对应所处行业的增长空间要，用指标衡量就是销售额的长期增长率，销售额的大小关乎市场份额，增长率则表明雪道的坡度即企业的增长潜力和利润释放能力，背后则关乎产品力，管理能力、销售能力。千禾味业的销售额增长率和绝对销售额并不理想，说明增长吃力。厚厚的积雪对应的是销售毛利率:毛利率长期很高，说明所处行业很好，随着市场份额的扩大和规模效应，利润能够快速的释放，毛利率的极致代表贵州茅台长期保持在90%以上，这是成为牛股的基因。千禾味业的综合毛利率差强人意，但与海天味业比较起来15年度还有12.77%的差距，在海天味业巨大销售体量的背景下，这个差距非常惊人。当然，千禾味业这背后有焦糖毛利率的拖累问题。千禾味业的利润能够快速释放吗？雪的湿度大，是说净利润的攫取能力和取得的难易程度，如果到手的净利率低，而且长期较低，那么意味着雪球滚不大，意味着企业的很难变大。千禾味业的净利率和海天味业的净利率相差一倍，而且五年来徘徊，这意味着千禾味业很难变大！净利率长期低下的原因可能意味着管理水准，运营能力低下，这往往是消费品企业的核心竞争力。再来细分千禾味业的业务组成：焦糖色毛利较低，只有23.11%，醋的毛利率很高达50.7%,但是张两项产品并不能寄予太大的希望，醋有较为严格的地域性，而且增长空间也被地域限制（这是恒顺醋业的大麻烦），焦糖色的护城河几乎没有，其增长率也说明竞争激烈。焦糖色和醋酸、醋的业务量占比超过50%，依靠单一的酱油业务与强手如林的调味巨头们竞争，千禾味业未免步履维艰。销售增长率、毛利率、净利率的判断框架之下，近50倍市盈率，增长徘徊，绝对份额很小，业务驳杂，净利率很低的千禾味业面临的挑战是来自核心竞争力的挑战，也有着市场竞争环境，市场机会窗的外部挑战。有机、自然环境的由头并不是真正的护城河（竞争对手设立分厂和收购就可以办到）。千禾味业目前太贵了，不值得持有。在消费品领域往往存在着马太效应，巨头更大，后来者愈加艰难。

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