研报日期：2016-04-28

　　千禾味业(603027)　　1Q16 实现营业收入1.83 亿，同比增16.07%；归母净利润2342万，同比增23.18%；扣非归母净利润2246 万，同比增21.79%；加权ROE4.89%，微增0.26pct；EPS0.1952 元。　　营收、净利高速增长 2016 年度将扭转上年负增长　　公司2015 年度营收较2014 年下降，降幅4.18%,营收滑落主要归结于焦糖色和食用冰醋酸的大幅下降；1Q16 公司营收实现同比增速16.07%，迎来开门红，有一举扭转上年度营收下滑趋势。一季度管理费用升30.99%，由员工人数增加、工资水平上涨及列支上市费用所致，财务费用因贷款减少较上年度末降41.88%。　　业务结构调整：调味品比重升 焦糖色比重降 停产食用冰醋酸　　公司主营酱油、食醋、焦糖色、食用冰醋酸。分产品，2013-2015年酱油营收占比由25.6%上升至41.56%，2015 年增速30.45%；食醋2013-2015 年营收占比由11.33%增至14.49%，2015 年增速24.2%；焦糖色2013-2015 年收入占比由52.39%降至38.15%，2015年增速为-24.51%；食用冰醋酸因逐步被人工合成冰醋酸取代，2015 年已停产。　　公司酱醋调味品增长快速，而食品添加剂焦糖色由于客户采购量下降自2014 年呈下降趋势。公司看好在酱油、食醋方面发展，酱油毛利率5 年由35%上升至45%，食醋毛利率由39%-51%，调味品毛利率增长显着，目前同业相比也处于较高水平。公司发挥西南地区市场优势，调整产业结构提升调味品比重，预计未来收入、业绩双增。　　巩固西南市场 拓展外围区域 直销经销双管齐下　　公司调味品在西南地区，尤其四川、重庆两地市场占有率位居前列。总体，调味品营销网络采用经销商模式由川渝地区向全国逐步发展，其中西南地区销售渠道主要以直销为主，子公司吉恒负责地区内KA、主要地方的连锁超市；西南外围地区则以各地经销商为主。　　公司2013 年下半年开始拓展华东区域销售，2015 年向全国市场扩张。　　盈利预测及估值： 公司未来发展方向明确，盈利能力强的调味品业务收入利润还将继续增长，随公司对销售区域的扩张和全国市场占领，增势持续可期。上年度焦糖色收入下滑 24.5%，由于调味品企业采购量降低，而未来随餐饮业务回暖， 酱醋调味品企业亦将扭转下行趋势，今年焦糖色预计将较上年有所起色。预测2016/2017EPS0.52/0.63 元,目前 PE58,考虑公司调味品成长性高,目标价 32 元,首次给予“增持”评级。 今日最新研究报告

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