研报日期：2017-04-26

　　海天味业(603288)　　17 年Q1 收入40.1 亿元，同比 17.11%；归母净利9.76 亿，同比 20.65%　　海天一季度实现收入40.1 亿元，同比增加17.11%；实现归属于母公司净利润9.76 亿元，同比增加20.65%；扣非后实现归属于母公司净利润9.46亿元，同比增加18.71%；销售费用率为12.2%，保持相对平稳；净利率为24.3%，环比增长1.3 个百分点。2017 年公司经营计划为实现收入145.3亿，同比增长16%；净利润34.2 亿，同比增长20%；扣非后净利润33 亿，同比增长20%。一季度公司积极面对成本上涨压力，实现稳步增长，收入及净利润增速基本符合预期。　　提价成功转嫁成本，毛利率环比四季度单季提高1.7pct.　　17 年由于包材、运费等环节涨价，公司成本上涨是大概率事件，Q1 公司支付其他与经营活动有关现金44.4 亿元，同比上涨37.24%，主要原因也在于本期广告费、运费等经营活动支出增加所致。公司为转嫁成本压力，16 年12 月率先提价5%，终端提价在3 月份已陆续落地。此外，公司积极推动产品升级，16 年高端产品占比超过35%。一季度毛利率为44.7%，环比四季度单季上升1.7 个百分点，反映出公司积极应对成本端压力，通过提价转嫁成本已取得成效，毛利率保持稳中有升。未来公司募投项目产能继续释放，有望通过精细化管理、规模效应，继续推动内部成本下降。　　预收款余额恢复常态，渠道库存情况良好　　2016 年公司积极去库存、强化订单管理、追求有质量的增长，为本次提价做了充分准备。16 年四季度，由于提价因素叠加年底旺季，经销商提前备货导致年初预收账款余额较大，达到18.09 亿元；但公司为顺利促成本次提价，对库存进行了合理控制，没有预留过多的备货时间，Q1 预收账款余额为5.42 亿元，较上年末下降70.02%。本期期末预收款已恢复常态，渠道库存亦处于合理水平，库存约为1 个半月。　　盈利预测及估值　　海天味业作为我国调味品行业龙头公司，16 年公司整体调味品生产能力超过200 万吨，规模优势已经非常明显。调味品行业进入壁垒较高，公司有望持续保持领先优势。当前调味品行业提价趋势确立，公司16 年酱油业务增速恢复至12.8%，食醋、料酒等品类也有望成为新的增长点，因此我们上调17、18、19 年盈利预测至3.4 亿元、3.9 亿元和4.4 亿元，预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.27、1.44 和1.63 元，YOY 分别为21%、14%和13%，可比公司2017 年平均PE 估值水平为34 倍，审慎考虑给予公司2017 年30-32 倍PE 估值，上调目标价至38.1-40.6 元，维持“增持”评级。　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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