研报日期：2017-08-28

　　上海机场(600009)　　业绩简评　　公司 2017 年上半年实现营业收入 38.98 亿元，同比增长 14.7%；归属上市公司股东的净利润 16.96 亿元，同比增长 20.6%，基本每股收益 0.88 元。业绩超预期增长。　　经营分析　　流量放缓制约航空性收入，商业爆发带动非航收入：2017 年上半年，上海机场由于生产数据不达标受到处罚，流量增长受到限制，起降架次同比增长3.9%（国内/国际 4.7%/3.5%YoY），旅客吞吐量同比增长 6.5%（国内/国际11.4%/3.1%YoY），国内旅客增速高说明国内线换大机型趋势明显。流量放缓制约航空性收入，上半年 18.03 亿元（ 3.5YoY），增速小于流量增速，可能是因为上半年国内航线占比提升，收费标准低，影响航空性收入增长。但是伴随出行旅客机场消费意愿增强，叠加公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整，商业租赁收入取得高增长（ 36.0%YoY），非航收入占比 达到53.7%，弥补航空收入放缓的不利影响。　　成本控制良好，毛利率提升业绩高增长：由于商业租赁业务所需人工及运营成本较小，并且部分固定资产折旧年限到期（折旧-1.5%YoY） ，公司上半年营业成本 20.2 亿元（ 7.2%YoY），小于营收增速，其中人工和运行成本分别同比增长 10.6%和 11.9%，毛利率达到 48.2%，与 2016 年同期相比提高3.62pts，毛利增加 3.6 亿元。商业租赁占比提升带动的毛利增长，是本期业绩高速增长的主要原因。　　投资收益持续贡献：2017 年上半年，上海机场投资收益依旧持续贡献业绩，录得 4.57 亿元，同比增长 11.6%，占比营业利润 20.4%。其中德高动量积极在全国开展业务扩大业务量，油料公司受益国内航空景气和油价同比回升，两家公司分别贡献 1.68 亿元和 2.59 亿元，占比投资收益 93.7%，是公司业绩重要来源。　　投资建议　　国内枢纽机场开始向航空性与非航空性收入双引擎驱动模式转变，非航收入进入高速增长阶段。上海机场作为机场龙头，国际线占比高、旅客更为优质，商业有望带动业绩长期高增长。预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为1.74/2.03/2.31 元，对应 PE 分别为 21/18/16 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　经济增长下行；连续出现恶劣气候；免税店招标时点慢于预期等。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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