研报日期：2016-08-26

　　万科A（000002）　　事件：2016年8月22日，万科A发布2016年半年报。2016年上半年，公司实现营业收入747.95亿元，同比增长48.8%；实现归母净利润53.51亿元，同比增长10.42%；实现基本每股收益0.48元，同比增长10.39%。公司上半年实现销售面积1409万平方米，同比增长55.8%，实现销售金额1900.8亿元，同比增长69.9%。点评：　　营收大幅增长，业绩确定性较好。2016年上半年，公司实现营业收入747.95亿元，同比增长48.8%。营收大幅增长是受本期结转项目增加的影响。本期结算房地产项目面积654.6万平方米，同比增长43.6%，结算金额724.8亿元，同比增长49.7%。但是上半年结转项目中多为2014年商品房市场调整时出售的项目，因此上半年房地产业务毛利率17.55%较去年同期降低3.49个百分点。2016年上半年，公司已销售但尚未结算的面积为2404.6万平方米，同比增长30.6%，金额为2977.1亿元，同比增长38.4%，公司业绩确定性较好。　　经营有所改善，资本结构优于板块。受营业收入大幅升高的影响，公司周转率显着提高，与去年同期相比提升28.96%。公司加强费用管控，拓展事业合伙人机制，探索多元化销售模式，上半年管理与销售费用占销售额的比重为2.23%，与去年同期相比下降0.47个百分点。截止报告期末，公司资产负债率80.6%，剔除预收账款后资产负债率68.16%，略低于板块水平，资本结构更为合理。目前公司有息负债合计914.6亿元，债务加权平均成本5.79%，公司财务负担较轻，融资能力强。目前，公司持有货币资金718.7亿元，明显高于于短期借款和一年内到期非流动负债的总和。　　审慎拿地，项目储备充足。2016年上半年，公司坚持审慎的拿地策略，根据市场环境和实际发展需要合理补充项目资源。上半年公司获取新项目70个，总建筑面积1260.1万平方米，权益规划建筑面积848.8万平方米，权益地价总额约465.8亿元。截至报告期末，公司规划中项目按权益计算的建筑面积合计3582.0万平方米，可以满足未来两年以上的开发水平。上半年公司新开工面积1665.6万平方米，竣工面积702.5万平方米。　　聚焦物流地产。万科物流地产的战略是“聚焦大客户、聚焦重点城市、主打高标库产品”。通过不断引进优秀人才，公司已初步形成了具有行业竞争力的物流地产队伍。公司发挥自己后来居上的优势，大力推进物流IT平台建设，力求实现客户管理、员工管理及资产管理的信息化。上半年，公司新获得9个物流地产项目，权益规划建筑面积37.4万平方米。　　盈利预测及评级：万科对政策的把控能力、融资能力以及管理能力目前依然保持行业领先水平。从经营上看，万科项目储备充足，资本结构优秀，业绩确定性较好，公司股权之争对基本面的影响有待观察。我们预计公司16-18年归属母公司净利润分别为203.79亿元、239.09亿元和268.48亿元，按照公司最新股本计算，对应的每股收益分别为1.85元、2.17元和2.43元，对应的2016年8月26日收盘价（22.89元）的市盈率分别为12.4倍、10.57倍和9.41倍，维持“买入”评级。　　风险因素：房地产市场销售增速不及预期；股权争执迟迟没有解决。 今日最新研究报告

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