研报日期：2015-12-31

　　泛海控股(000046)　　定增实施将加快高毛利房地产项目价值释放，提速长期发展战略具体实施。57.5 亿元定向增发，其中35 亿元、15 亿元分别用于上海和武汉泛海国际居住区项目。1）上海泛海国际公寓坐落于上海市黄浦区董家渡10#地范围内，占地4.4 万方，规划总建面 22.9 万方，土地成本按总建面计仅1.8 万元/平米；一期项目已于11 月21日开盘，当天便已售罄，均价约9 万元/平。董家渡地区还有12#、14#地块，规划建面超30 万平，从周边新房价9-11 万来看，该区域项目总货值500 亿左右。2）武汉桂海园项目占地8 万平，总建面29.2 万平，以总建面计楼面价仅1257 元/平（武汉三环内楼面均价近6000 元/平），位于武汉 CBD，商务区内当前普通性住宅售价约1.6-1.8 万元/平，预计该项目销售收入可达42 亿元。公司在北京、武汉和上海的开发项目资源成本低廉，区位极好，货值超2000 亿元，未来几年内将快速开发销售释放大量流动性及利润强力支撑公司金融大业及战略投资业构筑。　　资金充裕，股权融资有效降低高负债风险。15 年三季报公司账面货币资金251 亿元，超短债156 亿元；公司刚又成功发行了公开债券15 亿元，5 年期利率5.35%。15年房地产持续快速开发销售，全年销售额超过120 亿元（ 24%），民生证券等金融业盈利成倍增长，充沛的资金回流和高增长盈利保证有力地支持了金融控股平台的构建。年底前，公司耗资113.6 亿元对民安财险、民生证券和民生期货增资，增资后持有权益大幅提升至51%、87.17%和96%。同时，联合其他公司新设寿险公司，公司持有20%权益。增资各金融业以增强抗风险能力，做大业务规模，优化业务布局，加速分享大金融时代盛宴，预计16 年金融业盈利将成倍增长。　　全牌照金融控股集团初成。经过近两年的快速转型发展，公司旗下拥有民生证券、民生信托、民生期货、正在设立“民金所”、泛海基金和泛海担保等子公司，保险方面已有民安财险、正在发起设立再保险及寿险，金融控股全牌照几近完成。有望继续谋求获得银行、产业基金、外汇交易等牌照，完善金融版图布局。　　公司致力于打造“以金融为主体、以产业为基础、以互联网为平台的产融一体化”国际化企业集团。房地产价值加速释放，金融业务高速发展，投资驱动业绩新增长，三轮驱动公司高速发展，公司合理估值20 元/股，是当前不可多得的价值洼地。预测15-17 年EPS0.55/0.83/1.21 元，对应PE23/16/11 倍，继续“强烈推荐”。　　风险提示：宏观经济形势不及预期，转型新业务的纳入进程不及预期。 今日最新研究报告

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