研报日期：2015-12-21

　　TCL集团（000100）　　简评：　　此次调研， TCL 多媒体副总裁梁铁航主要针对投资者所关注的与乐视合作的问题进行解答。整个管理层对此次与乐视的合作充满信心，并且已经从多方面开始与乐视探讨未来的商业合作模式。深耕客厅经济是 TCL 未来的战略规划， 2016 年或是智能电视的爆发年，建议投资者紧密关注行业及公司的发展动态。　　一、 乐视和 TCL 是 1 1>2 的的合作　　TCL 对乐视的帮助主要体现 3 个方面：　　1)． 提高电视销量， 对乐视来说，比较大的挑战是供应链管理，尤其是屏幕，特别是大规模生产对乐视是至关重要的。 TCL 有华星光电， 这是天生的优势。　　2). 乐视线上强，但线下相对较弱； 而 TCL 线下是传统优势，对于乐视的线下渠道是有比较大的帮助。 3). 海外发展： TCL 有 80 多个国家覆盖全球，研发能力也十分突出， 而且海外是一个好的突破口，因为海外双方不是竞争对手，也没有冲突， 抢的是三星和 LG 的市场。而且乐视的模式在海外成功的概率比中国更高，因为海外付费已经是一个习惯，所以海外的发展很适合 TCL和乐视进行合作，想象空间也非常大。　　乐视对 TCL 的帮助也体现 3 个方面：　　1)． TCL 双 转型的需要。 虽然 TCL 这 2 年获得了进展，但最核心的还是观念。 乐视的创新理念和互联网思维对 TCL 有很大帮助，甚至包括产品设计等方面。2). 双方合作是量变到质变的过程。目前 TCL 的终端激活量是 1100 万，乐视是400 万， 双方合作会促使终端用户快速发展，很快可能有 2000-3000 万的规模。而且所有互联网的运营， 1 1 一定是大于 2。 另外，智能电视未来可能还是看广告业务，尤其是电视开机广告。 目前所有电视机厂商每天可以覆盖 1500 万户。 参考广电的数据： 广电的广告每年是 1500 亿左右， 颇具规模。 但未来可能会出现转折点， 即大量广电的基于收视率的广告会转向互联网的数据点。 这个转折点已经在美国发生了， 并且开机广告资源是在厂家手里。目前，乐视是开机广告做的最好的，开机广告 ARPU 值可以做到 30 块钱左右。简单的测算，如果放到 TCL 的量上看，一年预计有 2-3 个亿的开机广告收入。 3). 内容层面。智能电视有 3 件事非常重要： 1 设备管理。 2 用户管理。 3 UI-用户界面。在此之上，就是用户体验、收入变现。乐视的内容对 TCL 有很多好的贡献，比如，乐视体育是行业中做的是最好的。其次是游戏，尤其电视附件游戏。例如一把枪去年就卖出了 3000 多万的收入，明年会有 20 多个附件推出， 这些和 TCL 未来做游戏的思路吻合。　　二、 TCL 和乐视的合作细节，包括牌照、内容和付费问题。　　乐视的牌照目前名义上挂的是国广，只是审核在总局还没完成流程。牌照方和厂家的合作并不是那么难，只要有牌照方的挂靠，内容的审核和安全保障就可以。国家原先就是集成播控牌照，集成属性被大家忽视。国广不但合作爱奇艺、搜狐、腾讯，现在也合作了乐视和优酷土豆，所以牌照不是大的障碍。　　TCL 目前聚合的方式是 app 聚合。如果是视频聚合，用户体验会更好，但目前还没有确定的答案，需要和牌照方进一步洽谈。 TCL 的基本逻辑就是让原先的用户能看到更多的东西。这次和乐视的合作也是多了乐视的渠道，双方的核心竞争力进行融合，提高用户体验。 另外， 乐视的自制内容很强，尤其是影视业方面，而且自制能力是将来获得内容竞争力的核心。电视端和手机端完全不一样，中国看电视的需求不会下降， 目前内容是远远供过于求的，所以运营水平非常重要， 这一点乐视行业内领先。这次 TCL 和乐视合作主要也是因为乐视的收费业务能力强。　　从 PC 端经验来看，目前爱奇艺付费这块做的最好，付费率为 2%。 而乐视在电视端可以做到 40-50%，核心原因是乐视提供了免费的付费体验，使用户养成了习惯。长远来看，如果电视行业比较繁荣的话， 10%的付费率是比较合理的水平。 另外，按照广电的算法， 一台电视广告的价值应该是 700 块钱。 未来的发展趋势是免费群体的 ARPU 值增加，以及收费群体的用户量增加。但目前来看，免费的广告转化，硬件厂商能力尚且不足，还需要和互联网企业进一步合作。　　三、 TCL 互联网事业部的新理念　　经营用户资产。 这个资产什么时候变现不用着急，因为只要经营好了这个资产，将来都是 TCL 的。互联网的规模效应非常强大， 公司更关注用户量和用户粘性。　　风险提示： 智能电视发展不及预期， A 股系统性风险 今日最新研究报告

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