打造健康产业帝国，养老行业稀缺标的

吕你

(发表于: 宜华健康股吧更新时间: )

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研报日期：2017-01-17

　　宜华健康(000150)　　亲和源：国内养老服务运营商龙头品牌。08 年开业的上海亲和源旗舰项目会员卡售价已从最初的 50 万元上涨至 160 万元。公司积极推行租赁方式和 ToB 等轻资产模式扩张，在手项目 8 个，未来计划每年新增 1 个自建项目，3 个租赁项目和 5 个托管项目，单个项目分别预期实现年盈利1,500 万元、500 万元和 200 万元。在人口老龄化加速和住宅价格高企的背景下，预计养老地产投资回收期大幅缩短。　　众安康：医疗专业工程在手订单充足。公司 2014 年收购众安康是国内医院后勤管理和医疗工程的龙头企业，每年保持 15-20%的订单增速。目前医疗工程订单储备充足，在建的深圳罗湖项目投资额 6.8 亿，预计可结算收入近 9 亿元，利润率 20%，竣工后成立合资公司主导运营养老业务。在目前政府大力推行 PPP 的背景下，预计今明两年新增订单和业绩或超预期。此外，公司医院的后勤管理业务合作医院近百家，并将与达孜与亲和源形成协同效应。　　达孜赛勒康：医院管理业务轻资产扩张。公司主要通过提供医院管理和咨询业务，按医院收入的 15%计提管理费，目前在管医院主要包括江西的 3 家民营非营利性医院，其中赣南医院采用集团控股、公司托管的形式，后续有望复制轻资产模式扩张，收购目标二甲和三级综合医院及肿瘤专科医院。在形成规模效应后，公司有望开展药品及器械的采购、信息化、后勤管理等增值服务，推动协同效应形成，后续成长空间可期。　　评级面临的主要风险　　医疗器械产品销售下滑；医院收购价格过高；养老扶植政策推进偏慢。　　估值　　考虑到公司作为医疗养老全产业链布局的稀缺性，以及未来业绩超预期的可能性，给予公司目标价 39.00 元/股相当于 50 倍 2017 年市盈率，首次覆盖给予公司买入评级[中银国际证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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