研报日期：2016-03-29

　　美的集团(000333)　　事件：公司发布15 年度报告，1）公司实现收入1384.41 亿元，同比-2.28%；归母净利润127.07 亿元，同比 20.99%，基本符合预期。扣除理财产品及金融资产投资收益约16 亿元后，实际扣非归母净利润111.05 亿元，同比增速仍超过20%。2）2015Q4单季实现收入270.67 亿元，同比-16.93%；归母净利润16.95 亿元， 同比 9.38%。　　多品类市占率稳步提升，空调表现不佳、冰洗量价齐升：1）2015 年白电行业整体表现不佳，根据产业在线数据，空、冰、洗销量-8.24%、-3.40%、 -0.40%。2015 下半年，美的空、冰、洗、小家电收入同比-30.11%、 14.42%、 18.35%、 8.05%，除空调加大去库存力度外，其他品类仍健康增长。2）受益于富有竞争力产品推陈出新，美的各品类市占率提升，空、冰、洗销售额市占率25.2%、9.6%、21.3%，同比 0.5、 1.4、 2.9pct。3）美的空、冰、洗均价3586、2687、1579 元，同比-5.26%、 4.51%、 3.00%。空调产品在行业承压背景下，下降单价获得更高份额，同时加快去库存。冰洗实现量价齐升，收入同比 17.5%、 20.5%。小家电市场份额稳固，收入 8.4%。　　利润率延续上升趋势，多品类协同创新成效显着：1）公司2015 年毛利率、净利率为25.84%、9.84%，同比 0.43、 1.62pct；空、冰、洗毛利率分别 1.30、-0.64、-0.90pct，大家电 0.75pct；小家电 0.29pct。原材料价格持续保持在低位，成为利润端增长重要保证；另一方面，公司积极推动多品类协同发展，产品创新成效显着；同时，公司对产业链上下游定价话语权较强，保证毛利率弹性。2）公司销售、管理、财务费用率为10.62%、5.34%、0.10%，同比 0.27、 0.07、-0.08pct，总体保持稳定。　　库存周转效率显着提升，现金理财收益大幅增长：1）公司去库存已在加速，期末存货104.5 亿元，同比-30.43%，是2009 年来最低水平。预收账款在Q4 末达56.16亿元，同比 41%，环比 53.9%。在良好经营性现金流支持下，货币资金118.6 亿元，同比 91.2%；现金 其他流动资产（银行理财）456.9 亿元，同比 39.3%。2）应收票据、应收账款、其他应收款同比-24.6%、 10.8%、-6.7%；应付票据、应付账款同比 35.0%、-13.4%。3）经营性净现金流267.6 亿元，同比 8.0%，显示出扎实的报表质量。4）存货和应收账款周转天数为44.7、25.7 天，存货周转天数减少6.8 天，整体营业周期减少3.1 天，周转效率和现金回收效率明显提升。　　投资建议：2015 年公司去库存速度明显加快，库存风险大幅下降，营运效率显着提升。美的冰洗及小家电表现不俗，空调去库存有望在二季度见底。公司现金充裕，在海外并购上态度积极。我们预计2016-2018 年收入增速9.7%、11.0%、10.7%，净利润增速16.0%、17.8%、14.2%，EPS 为3.46、4.07、4.64，维持买入-A 评级。公司15 年分红率达40.3%，股息率达3.82%，当前股价对应16 年8.9x PE，建议积极关注。　　风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；空调去库存不达预期。 今日最新研究报告

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