研报日期：2016-05-31

　　泸州老窖(000568) 　　从我们最新的多地经销商调研情况来看，中高端酒持续回升的逻辑不断得到验证，1-5 月国窖1573 动销出现翻倍的增长再次超出市场的预期，在普五提价以及高端酒价格下半年有望持续超预期的背景下，国窖动销有望持续超预期；高端国窖1573 高速增长的同时，中档酒特曲同比保持20%的增长，窖龄酒持平，中档酒总体保持10%以上的增长。目前市场仍担心公司产品动销数据向好但报表未必能够体现，但是我们认为拉长看报表业绩终将体现基本面的改善，公司定增也增加了业绩释放的动力。维持“买入”评级，目标价29.4 元。　　国窖1573 动销情况呈现翻倍式的增长，是我们推荐泸州老窖的唯一核心逻辑。我们调研了华中、西南、华东几大省份，经销商普遍反映国窖1573 发货同比增速达100%，增速大幅超出市场的预期。另一组调研数据反映，截止到5 月底，国窖今年上半年（2015.12-2016.05）已经完成去年全年的收入，同时也即完成了今年计划25 亿的60%。我们认为，白酒行业持续向好，高端白酒增长更为明确。下半年在厂家控制发货以及需求旺季的推动下，飞天茅台和普五价格非常有可能超预期，在普五提价以及价格下年有望持续超预期的背景下，高性价比的国窖产品动销有望持续超预期。重点参照《高端白酒研究简报----量价齐升格局延续，坚定超配》一文　　中档酒特曲保持20%的同比增长，窖龄酒持平，总体保持15%以上的增长。公司经过了2014、2015 年对中档酒的渠道调整，目前库存得到了合理的控制。公司在2015 年推出特曲酒的新品：特曲纪念版和晶彩版，最新的渠道调研显示，公司的特曲产品的增长主要来自于新品的高速增长。特曲1-4 月份完成发货7.9 亿元（专营公司口径），同比增长高达40%，考虑到新品实际的动销情况，我们认为特曲实际的增长约20%。而中档酒窖龄酒这一块今后发力主要做窖龄60 年和窖龄90 年，窖龄30 年的部分市场在丢失，窖龄酒动销持平。总体而言，我们认为中档酒同比增长可达15%以上。　　市场担心渠道向好数据未必能反应至最终报表上，说实话我们对此并不担心。一方面国窖1573 今年增速翻番，基数也大了，即使仅反映一部分增量也非常不错；另一方面，公司定增方案的推出，也增加了公司业绩释放的动力。总的来说，国窖1573 正在复兴和中低档酒销售触底回升，我们对公司未来三年复合20%以上的增长充满信心。　　暂维持此前盈利预测，重申“买入”评级，我们预计2016-2018 年分别实现净利润17.57、22.64、28.79亿元，同比增长19.27%、28.85%、27.17%，对应EPS 为1.25、1.47、1.87 元。目标价至29.4 元，对应2017 年20xPE。 今日最新研究报告

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